雏鹰农牧：把握猪价节奏 布局长期增长

　　投资建议及评级

　　预计2012-14 年公司净利润为3.2、5.1、12 亿元，对应EPS 为0.60、0.95、2.25 元。尽管行业景气处于低位，但我们相对看好公司中长期投资价值，建议适当保留雏鹰农牧的底仓，目标价18.00-22.50 元，对应2013x30PE 和2014x10PE，维持盈利预测和“增持”评级。

　　2013 年01 月28 日雏鹰农牧发布2012 年度业绩修正报告，实现净利润3.0-3.858 亿元，对应EPS0.56-0.72 元，同比下降10%-30%，较前次预计增长负15-15%有所下调，本次业绩修正符合我们此前预期（预计12 年EPS0.60，下滑25%），但低于市场一致预期（下滑10%）。

　　仔猪价格持续低迷，2012年Q4单季同比下滑21%，公司盈利改善斜率较缓。虽2012 年4 季度以来猪价季节性上涨且因偶发因素推动涨幅超预期，但是由于养殖户对2013 年春季猪价偏谨慎，补栏积极性不高，仔猪Q4 平均价为24.6 元/千克，且去年仔猪价格位于周期性高位，所以Q4 仔猪价格同比大幅下跌21.2%。而仔猪占公司生猪出栏量70%，因此影响公司整体盈利水平，4 季度单季盈利同比下滑30%以上。

　　短期来看，猪价“N”字型走势中的下行阶段即将兑现，春季畜禽养殖行业稍有压力。当前下游屠宰场集中采购毛猪需求已基本释放完毕，猪价季节性上涨已基本结束，节后下跌将是大概率事件；我们了解到相当养殖户因前期猪价超预期涨幅而普遍存在压栏现象，春节前后若这部分养殖户集中出栏，或将使得节后猪价调整更确定且更快更深。但我们预计2013 年的猪价低点可能在14-15 元左右，这会比当前市场预期的12-13 元乐观很多，以雏鹰农牧等为代表的高效养殖模式的头均盈利可能维持在100-150 元/头上方。

　　预计2013年Q3-Q4畜禽价格迎来反转契机，届时盈利弹性大的雏鹰将成为猪价上涨阶段最受益的品种。

　　我们判断2013 年3-4 月份养猪盈利或达到谷底，2013 年Q3-Q4 猪价有望迎来反转，届时盈利高弹性的畜禽养殖板块有望迎来盈利、估值的双升。我们建议机构投资者可根据三大信号来决定究竟何时建仓：（1）大多数散养户出现大幅亏损；（2）大面积养殖户资金断裂；（3）大规模淘汰产能（能繁母猪）现象出现。

　　我们将结合各地样本点数据库进行产业链调研来予以追踪，并将第一时间提示买入机会。

　　长期看养殖行业产能正在快速向优势企业集中，而雏鹰养殖模式具有低成本、高效率、易扩张的竞争优势，未来出栏量年均增长35%-40%，同时通过放量、高端化、产业链延伸三大举措，降低利润波动。