生猪供应都将维持在高位,长期布局时机来临

　　综合考虑能繁母猪存栏、季节性、政策和疫情等因素,我们认为猪价已经见底,后续将逐步进入震荡上行阶段。雏鹰农牧作为上市公司中最大的养猪企业,其业绩表现和股价表现均与猪价密切相关,呈现明显的周期性。
　　虽然我们对于公司2013年的业绩并不乐观,但是认为猪价的底部已经形成,环比将逐步转好,建议投资者开始长期布局。根据25倍2014年市盈率,将目标价下调为21.50元,维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　猪价预计:6-9月震荡缓慢上涨,10-12月较快上涨。根据2012年能繁母猪的存栏情况,我们认为今年的生猪供应都将维持在高位。因此季节性、政策干预、疫情等成为影响猪价的主要因素。从季节性上来看,通常2季度是全年的最低点。同时在国家4月和5月两次启动冻肉收储的刺激下,我们看到猪肉价格已经企稳。6-9月份通常是猪肉消费的淡季,猪价还具备大幅上涨的基础,更可能是震荡上行;10月份旺季来临后有望看到猪价较大幅度的上涨。
    雏鹰农牧是猪周期上行阶段的最佳投资标的。作为规模养殖企业,雏鹰的优势在于效率高,成本低,承受市场价格下跌风险的能力强。
    从2012年5月份开始,行业经历了12个月亏损或短暂盈利,雏鹰则逆势扩张,我们预计其2013-2015年的出栏量将分别达到205万头、265万头和322万头。同比增长38%、29%和22%。
    　　评级面临的主要风险
  　　  生态猪项目仍在投入期,该项目使得期间费用快速上升,会侵蚀部分利润,从而影响公司整体的盈利能力;仔猪价格低于预期的风险;疫情风险;食品安全风险。
    　　估值
  　　  维持买入评级。基于对2013年生猪均价较低的预期,我们将公司2013-2015年的每股收益预测下调为0.32元、0.86元和1.02元。根据25倍2014年市盈率,我们将目标价由23.80元下调为21.50元,维持买入评级。