玉米期价领先猪价 通胀有上升压力

　　美国严重干旱预计大幅削减玉米作物产出，推动芝加哥玉米期价自6月底以来上涨超过50%，创下了历史新高8.49美元/蒲式耳，而且可以预见下半年玉米价格仍将呈现易涨难跌的局面。虽然国内直接进口粮食的绝对数量还不大，国际玉米、小麦价格飙升并没有直接影响到国内粮价，消费者物价指数（CPI）受波及较小。但统计显示全球玉米价格的变化通常领先国内猪肉价格变动，国际玉米价格的飙升可能意味着国内猪肉价格将很快见底回升，进而推动国内CPI回升。

　　玉米价格仍将维持高位。6月份以来，严重的干旱横扫美国，美国玉米生长优良率创1988年以来新低。生长状况不佳使得美玉米产量锐减，美国农业部8月供需报告下调美国2012/2013年度玉米产量17%以上至107.79亿蒲式耳，为自2006年以来的最低产量；2012/2013年度玉米单产预估为每英亩123.4蒲式耳，创下17年来新低。与此同时，Pro Farmer公布的中西部地区田间巡查报告进一步确认旱情对作物造成的损害。而干旱不仅仅发生在美国，全球自然灾害同一时期爆发。干旱正在威胁俄罗斯、乌克兰等国小麦的生产。根据美国农业部8月份预估，全球谷物产需缺口高达3253万吨，超过2010/2011年度的2983万吨缺口，全球谷物供需由宽松滑至紧平衡。

　　旱灾造成的天气炒作行情助推国内外玉米价格走高，后市预计玉米价格仍将居高不下。芝加哥玉米期价由6月底以来的5.09美元/蒲式耳，一路飙升，创下历史最高8.49美元/蒲式耳，涨幅超过50%。数据显示，国内玉米近月进口完税成本也由约2000元/吨上涨至逾2600元/吨，涨幅为30%。

　　猪肉价格或将止跌反弹。国内猪肉价格与玉米价格的变动相关性非常大，全球玉米、大豆价格的变化可以解释中国国内猪肉价格波动的90%。另外，笔者研究发现，中国国内猪肉价格的变动周期比玉米滞后最多4个月。6月底国际玉米价格飙升，直至8月创下历史新高8.49美元/蒲式耳，因此可以预见，国内猪肉价格可能在10月将结束下跌局面反弹上升。而且眼下受仔猪价格和饲料、人工等成本上涨等因素影响，猪肉价格跌幅已经减缓，进一步下降的空间已经不大，局部已经开始反弹。加上9月份是猪肉消费旺季及生猪养殖自身周期的影响下，猪肉价格可能会出现止跌企稳。

　　CPI可能重新走高。7月CPI同比上涨1.8%，创下22个月来最低涨幅。主要是因为猪肉价格在我国CPI中所占的权重为3%左右，猪肉价格与CPI间存在长期稳定的变动关系，是影响CPI走势最重要的因素之一。而今年以来，猪肉价格下降18.7%，猪肉价格带动CPI同比一路下滑，影响居民消费价格总水平下降约0.71个百分点。如果后期猪肉价格上涨，并带动其他畜禽产品价格上涨，将对通胀形势产生较大的压力，未来CPI将有可能重新走高。

　　综上所述，近期玉米价格的飙升上涨，可能带来后期猪肉价格止跌反弹，最终推动国内CPI重新走高。虽然玉米价格的上升不会很快扭转CPI的下滑趋势，但如果农产品价格特别是玉米价格维持强势，那么最迟10月可能会观察到国内猪肉价格的上升进而推动通胀水平上升。（作者系浙商期货分析师 陈少文）