玉米市场 近期分歧 短期混乱中长期看好

　　随着季节性压力的显现，此前被一致看涨的玉米市场近期出现明显分歧。国内现货市场南北分化显著，东北玉米收购价格持续走高，华北黄淮及南方市场整体稳中趋弱。期货市场表现更为疲软，主力9月合约一路走低。期现货市场很多投资主体开始怀疑先前的预估，甚至转向否认玉米缺口的存在。根据新湖期货对于年度供需结构以及短期市场库存状态的把握，专家认为玉米大方向没有变动，中远期玉米投资机会依然优良。

　　国内供需缺口可能大

　　玉米用途广泛，不仅在饲料行业中是最主要的原料，在食品和工业品加工中也扮演着越来越重要的角色。近年来，中国玉米消费量大幅增加，其速度甚至超过了官方的统计和市场多数人士的估测，而产量却在耕地面积限制下难以实现对称的增长，从而导致近两年产需缺口持续放大。

　　根据新湖期货的估测，2009/10年度中国玉米市场产需缺口约为2200万吨~2400万吨，依据主要是国有期末库存同比减少2500万吨~2550万吨，非国有期末库存增加约300万吨~500万吨，净进口150万吨;估测2010/11年度产量增加1300万吨~1500万吨，需求增加300万吨~500万吨，产需缺口减小约1000万吨。即该年度产需缺口仍可能保有1200万吨~1400万吨左右。如此巨大的产需缺口近几十年未出现过。另外，根据其他市场主体的分析调查，部分大型加工贸易企业认为中国玉米供需缺口在1500万吨~1800万吨，个别基金认为缺口超过2000万吨，即超过消费量的10%。

　　2009/10年度中国玉米市场出现产需缺口时，由于有巨大的库存，全年玉米现货整体上涨幅度被限制在了300元/吨，几乎不到15%的涨幅;然而一年之后，当缺口继续出现，库存却消耗殆尽，阻击玉米价格上行的一道屏障消失了。根据新湖期货的估算，2009/10年度中国玉米期货库存消费比降至20年最低的12%左右，而2010/11年度可能继续下探至5%以下，面临历史性低库存状态。新粮上市后，华北及南方中储实现了部分轮入任务，但数量有限，新收数量预计仅够国内4天左右消费量，国有库存补库缺口巨大。

　　在产需出现巨大缺口的条件下，市场若想维持国内供需系统的平衡，通常要靠增加种植面积或提高单产来补给。由于我国耕地总量有限，玉米面积增长潜能基本用尽。根据笔者常年在东北的实地考察经验，玉米对大豆实现了连续多年的比价优势(除2008年)，可改种的耕地基本改种完毕，剩余可替代耕地面积很少，且多集中在高纬度或中低产田区，单产较低。另外，中国新开发耕地潜力较小，多集中在纬度高、积温少或土质差的边远地区。与此同时，中国城镇化进程高速发展，建筑、道路等用地每年大量侵吞原有耕地。目前我国城镇化水平只有45%左右，根据国外经验，通常要达到60%~70%才能逐渐降温减速，而当前正是中国扩大内需和结构调整的关键期，产业西迁浪潮也将加速耕地危机。未来几年内，中国耕地面积有可能不增反减。以往单一品种价格大涨可以引发品种间耕地调节，今年众多农产品价格一同大涨，集中反映出耕地供应总量可能面临着历史的拐点。预计未来几年中国玉米产需缺口将持续拉大。

　　我国农业在单产方面也面临着瓶颈问题。近几年来，粮价一路走高，激发农民种粮积极性，农业生产投入有了明显增加。特别是良种的培育与推广，农药化肥使用量大幅增加，大大促进了主要粮食品种单产水平的提高。例如水稻大范围普及超级稻，玉米大量种植如先玉335等优良品种。但随着种植业本轮的“技术革命”完成，粮食单产提高的边际效应已经大为减弱，除非政策对转基因品种进行放开，否则很难实现较大提升。在东北黄金玉米带，高产田玉米干粮单产已经能够达到17000斤~18000斤/公顷，不过，较美国的20000斤/公顷左右水平还有很大差距。另外，过分使用化肥农药，不进行休耕轮种，不采取秸秆还田技术，过度开发垦荒等广泛存在的实际问题将严重威胁着未来中国耕地给养能力，单产水平是否会线性向上还未可知。

　　大量进口并不现实

　　国内难以充足补给，只能考虑增加进口来满足需求。不过，今年国际玉米同样处于大牛市行情。由于世界玉米消费刚性增加，美国玉米库存降至15年低位，也是半个世纪以来的次低水平。按新湖期货产量增库存降季节性指数模型，CBOT玉米年内高点通常出现在六七月份，且春节后通常还有1/3以上的上涨空间。我们预计，CBOT玉米后期可能运行至800美分/蒲式耳以上。

　　近期石油价格持续高涨，燃料乙醇消费旺盛，世界玉米消费依然看好。近期最为利空的因素是美国农业部在2月份大幅调高了对今年美国玉米种植面积的估值，且各品种总增加面积远远高出市场预估。这有可能将巨大利空提前释放，后期继续调增的概率和空间都将远远小于调减的概率与空间，而且具体变动需要播种期实际调查。

　　此外，3月日本发生地震海啸核电站爆炸等一系列灾难，造成市场恐慌性抛售。日本是世界最大的玉米进口国。根据美国农业部3月份全球玉米供需平衡表，预计2010/11年度日本将进口玉米约1610万吨，约占世界玉米总进口量的17.71%，在此次灾难中，期货价格下跌幅度较大。

　　根据新湖期货的分析，日本地震震源处于东北部，重灾区非人口主要居住地，对食品消费不会产生太大影响。此次海啸破坏最严重的宫城青森、宫城和福岛各县畜牧业比重不大，该区域主要是水稻主产区和水产养殖区。日本的养殖结构中，禽类、生猪和水产所占比重较大，根据灾区地理、经济、人口分布的分析，预计地震海啸对日本畜牧业破坏性较小，最终对剩余市场年度玉米进口量的削减很可能不足100万吨，几乎不超过中国两天的消费量。相反，由于日本灾难的恐慌性抛售，给了中国抄底国际玉米的机会，降低了后期中国抑制国内深加工消费的可能性，对世界玉米消费和出口总量是利好。同时，日本灾后重建，以及污染后对外需求放大，中国的农产品对日出口料将增加。

　　根据目前掌握的情况，本年度中国有可能已经通过现货或期货市场采购了125万~200万吨进口玉米，预计将在九十月份到货。另外，有可能采购了100万吨上下的饲用小麦。当前的可能性采购量预计低于全年国内玉米产需缺口的1/4，尚不足以威胁玉米牛市预期。后期中国采购难度较大，因每次中国出现采购迹象，国际玉米都会大幅拉涨，导致进口成本对中国国产玉米的升幅拉大。截至3月29日，按CBOT玉米5月合约收盘价格计算的美玉米到中国南方港口完税成本约2784元/吨，高于国产玉米成交价格约500余元。