下半年物价涨幅料有限

近期，猪价持续上涨，牵动着人们的神经。据有关数据，从今年3月以来，猪价持续反弹，上涨幅度已高达57%，鸡蛋价格水涨船高，全国鸡蛋价格7月以来涨幅超过24%。我国居民消费价格指数按用途划分为八大类：即食品、烟酒、衣着、家庭设备用品及维修服务、医疗保健和个人用品、交通和通信、娱乐教育文化用品及服务、居住。其中食品占CPI的权重最高，达三分之一，而猪肉又在食品占较高权重，导致猪肉价格在CPI权重约为3%。

历史数据统计显示，猪肉价格同比上升30%，拉升CPI约1个百分点。回顾2007年和2011年两轮通胀，皆出现过猪肉价格与CPI同步飙升的现象。2007年猪肉价格同比上涨一度达80%，拉动CPI上升2个百分点；而2011年6月份，猪肉价格同比大涨57%，同期CPI上涨6.4%，创三年新高。

预判未来一年猪价上涨过程中CPI的变化，必须要弄清楚三点：猪肉供求、流动性和经济面。论及商品价格走势，有很多分析方法，其中最重要的是供求关系。商品价格的短期波动，主要由供求关系决定。过去两年多猪肉价格持续走低，大量养殖户亏损，多地出现杀母猪现象，这也就造成今年以来供应偏紧，而需求基本平稳，如此则供不应求。生猪补栏需要一个周期，所以未来半年至一年，猪价仍将继续上涨。

按货币学派观点，价格是货币现象。未来一年，猪肉价格及CPI走势，还得看流动性的宽松程度。2006年，全国CPI涨幅保持在2%以下，物价水平非常温和，甚至略偏凉。2007年突然加速，从2%持续攀高至2008年2月8.7%的峰值。2006-2007年，广义货币供应M2同比增幅保持在18%左右，保持较高速增长。另外，2007年经济高增长，工业品价格PPI也持续高涨，由年初5%以上攀升至2008年的15%以上，涨幅明显大于CPI，因此PPI拉动了CPI，具有典型的成本推动型特征，猪肉价格倒没那么重要。

2008年金融危机后，我国经济增速明显放缓。2009全年中的9个月，CPI都出现负增长，也即通缩。2010年CPI增幅加大，当年10月超过4%，2011年6月达到峰值的6.4%。在这一过程中，M2增速变化很大，由2008年底较低的15%，持续攀升至2009年11月的近30%，一年时间增幅扩大15个百分点，历史罕见。与此同时，经济反弹并不算强，PPI走势与GDP走势相似。所以，那一轮高通胀主因是货币放水后形成的流动性泛滥。

2011年6月CPI见顶后持续回落，2014年9月同比增速跌破2%，今年7月只有1.6%，基本无通胀。如果考虑到PPI自2012年3月开始下跌并持续至今，则经济总体反而更接近通缩。预判未来通胀是否会高企，除猪周期因素外，且看流动性与经济增速。

M2增速在2009年11月达到30%峰值后，呈震荡下行态势，2014年只有12%左右，今年以来进一步降至11%左右。近两年货币并无大放水，即便是2014年11月重启降息，今年来多次降息降准，但货币供应并未提速。其中一个因素是，去年四季度至今，我国外汇占款罕见持续下滑，多次降准的一个重要功能是对冲外资流出造成的货币紧缩效应。

2009年的经济刺激之下，2010年一季度经济增幅达到约12%的峰值，其后一路下滑，2012年跌破8%，今年上半年只有7%。同时，2012年3月开始PPI转为负增长并持续至今。经济增长乏力和工业品价格长跌，一方面不需要大量的货币供应，另一方面难以推高CPI。

值得关注的是，与“猪周期”类似，存在一个“房周期”。每轮CPI高涨，都伴随着房价上涨。2007年高通胀，房价同步大涨。2010年四季度和2011年上半年的高通胀，同样出现房价上涨。今年5月全国70城房价止跌反弹，而猪价正好也是二季度上涨。据此推断，今年下半年和明年上半年，CPI将呈上涨态势，但幅度有限。

上海易居房地产研究院副院长

杨红旭