猪价上涨？猪周期下半场将较为温和

3月下旬以来，批发市场仔猪上涨超过60%，毛猪上涨45%，白条猪上涨接近40%，零售端50个城市猪肉平均价上涨15.6%。

我们将从供需与周期角度对猪价上涨的空间、时间和幅度进行预判，并就其对CPI及政策的影响进行探讨。

一、猪价上涨的主导与支撑

1、由于存栏降至历史低位，供给起到了主导作用。13年底以来，生猪、能繁母猪存栏大幅下滑，降至历史低位，远远超出了历史经验的判断。导致上述情况的额外因素是技术提升，一方面等量母猪与仔猪存量情况下，猪肉的供给提升，另一方信息的不对称性也大幅减少，剧烈调整变为缓慢深入调整。

2、需求趋稳则是另外一个强支撑条件。去年以来，供给持续收缩，而猪肉价格并未显著呈现周期性回升，表现大幅弱于预期，背后可能存在需求弱与技术提升两方面因素。

二、猪周期的判断基础

经验上看，中性的上涨周期约15个月，也有更长的例子;仔猪价格是一轮上涨的领先指标，且涨幅远超猪肉;毛猪与猪肉同步上涨，涨幅略超猪肉。

三、本轮猪周期下半场将较为温和

1、时间上看，本轮猪价上涨的周期可能略长。按照过往猪周期的经验，此轮猪价的上涨还将持续10个月左右;但是截至目前生猪、母猪未现补栏，供给回升速度显著慢于上一轮周期。

2、幅度上看上涨并未结束：目前仔猪价格上涨远远弱于以往幅度，同时猪肉价格上涨也远远弱于和仔猪历史比价水平。另外，上涨周期中，也将存在调整。

3、什么是下半场?在猪周期上行阶段的中后期，往往生猪已经补栏到较高位置，母猪的存栏量也已大幅回升，实际或潜在供给能力已发生变化，但猪肉价格依然能够维持上升格局，同时后期母猪存栏出现过度回补，为下一轮猪价下行奠基，后者的行为主要来自价格驱使以及信息不对称，当然这里不是我们的研究重点。

历史上看，后半场猪价上升主要受通胀预期、需求强弱、饲料与运输成本(玉米、豆粕、油价)的影响。具体到本轮，考虑到未来需求增长一般、成本相关商品(玉米、豆粕、运输用油)价格低迷，同时通胀预期不高，导致此轮猪周期的下半场可能较为温和。

四、猪价、CPI和政策的分析

预计猪价年内及至16年春节期间，将继续上涨;春节后的波动将较为温和。猪价上涨对CPI同比增速贡献逐步递增至2015年4月份，预计CPI逐季回升至2015年1季度见顶。

政策方面，一是随着价格的上涨与平稳，对政策空间的预期将发生变化。目前至4季度前期，猪价的上涨比较确定也较为引入注目，CPI的稳健上行将导致政策空间收窄预期;而4季度后期以及1季度，随着对未来通胀预期的下降、以及在需求支撑下，猪价上涨的逐步实现，政策空间逐步打开。

二是从猪周期的调控政策上看，一般通过供给侧调控猪价。比如猪粮比上升到警戒线后，政府部门将出台抛售、加强菜篮子工程建设、降低摊位费等政策，但通常只会延缓周期、降低波动;猪肉的市场供需规律仍然起到决定性作用，但行政导向的扩大养殖同样并不可取;货币政策方面，过去的猪价上涨周期都叠加了紧缩的货币政策，但主要存在通胀预期和需求较强的原因。