农牧渔：畜禽养殖板块投资时间窗口再次显现

投资建议 

本月我们的推荐组合为：牧原股份、民和股份、农发种业、南宁糖业。农业政策销售双旺季到来,畜禽养殖板块仍然是我们首推的板块,我们近一个月来反复强调禽板块的投资价值正在日益突显,本周禽板块表现出色,维持Q4有望成为板块景气预期提升阶段,16Q2前后将会是价格线主要表现阶段观点不变,此外,后周期板块饲料、疫苗仍然值得提前布局,从低估值、高弹性的角度推荐天康生物、唐人神等,糖业方面,糖业仍然是未来两年我们看好的景气向上的细分子行业,结合估值、以及与上轮景气高峰时期对比,继续推荐南宁糖业。政策方面:农垦改革、中央农村工作会议、一号文件预计将成为主线,建议关注相关主题性机会。 

行业点评 

畜禽养殖板块继续看好,推荐牧原、民和、圣农发展等。近期猪价有所企稳,达16.42元/kg,仔猪价格达32.45元/kg,9月份以来猪价偏弱的价格表现以来,我们对板块的观点不是更悲观,而是更加乐观,一方面,10月份前后的价格弱势是历年来的常态,今年并不是特例,原因是集中出栏,包括传统旺季集中出栏以及由于7、8月份过快上涨以及高位震荡后压栏部分的集中出栏需求大增导致短期的供给压力上升,另一方面,价格的回调进一步促成了能繁母猪在低位难以恢复补栏的状况,结合亏损时间、深度亏损造成的资金链状况、环保门槛显着提升等等,我们判断,3850万头左右可能会持续半年甚至更长,供给推动型价格上涨的基础越来越扎实,坚定推荐!9月份能繁母猪数量环比下滑-0.2%,达到3852万头,再创新低,进一步验证我们的判断。 

标的方面, 

1、继续推荐质地最好的养殖标的牧原股份,牧原商品猪业务最纯正,最受益于猪价上涨以及饲料原料价格下滑,目前估值对应16X16PE,反转不停,投资不止,目前价格和盈利仍有很大的上涨空间,估值不应成为根本性障碍,另外,纵向对比来看,根据我们的统计,在2011年猪价景气最高点(9月1日)畜禽养殖板块估值对应当年30X,年底(12月31日)对应当年22X,加上2011年A股整体估值水平还要高于今年,从这个角度来看,公司估值并不贵;此外推荐弹性品种天邦股份,公司目前头均市值明显偏低,疫苗业务将提升公司估值空间。 

2、供给大幅收缩逐步进入商品代环节兑现期、需求受鸡猪价比严重低估有强烈补涨需求的核心逻辑不变,在此基础上重申三点值得关注的逻辑:1、除了祖代引种下降已成共识之外,在产父母代也在下降(最新周度同比-14%),祖代存栏下降向父母代的传递正在显现,此外,据我们草根调研情况,强制换羽的影响正在消除,此前强制换羽主要是中小厂商,但三季度的行情进一步打击这部分养殖户信心,加速淘汰的现象正在不断出现; 

2、成本红利和需求催化剂值值得关注,玉米受临储价格下调至1元/斤以及行业库存高企影响近期跌幅约20%,将带来明显成本红利,近期关于红肉健康隐患 报道为以鸡肉为主要代表的白肉带来难得的正面宣传,11月猪肉价格有望重启上涨有望带动鸡肉价格,二者有望成为鸡价短期催化; 

3、关于时点:我们维持4季度是预期提升期、16H1是价格主要爬升期的判断,关于祖代鸡引种量恢复的预期不断后移,将逐步提升对后期由供给支撑的价格周期上行阶段高度与时间长度的预期,目前来看,美国已经提出申请,但即使一切顺利,走流程也至少要一个季度,因此开关至少要到15年1季度,而且目前协会对于16年引种量的预算正变得越来越谨慎,预计致至多不会超过85万套,公司层面,民和股份作为低估值,超跌标的,目前估值仅为本轮周期高点10倍,首位推荐,此外打包推荐圣农、益生、仙坛。3、推荐畜禽养殖后周期标的天康生物,行业层面,根据我们统计,动保、饲料板块景气度一般滞后养殖板块景气度一年左右,因此,我们认为16年随着存栏量的上升,动保板块有望迎来景气度回升,建议Q4逐步布局,公司层面,天康生物35万头的养猪规模有望成为业绩弹性来源,目前公司整体估值偏低,且疫苗板块仍然处于快速发展阶段,对主要管理层激励机制更进一步之后,公司后续看点更加充足;另外持续推荐畜禽养殖后期标的唐人神、大北农。 

继续推荐糖业股:近期变化：11号糖近两个月上涨了43.15%至14.53美分/磅。雷亚尔走强、原油价格推动乙醇需求、印度天气因素成为上涨的推动因素。基本面方面:国内14/15榨季结束,大幅减产已成定局,连年供给高位得到实质性转变,而且糖价低迷严重打击蔗种植积极性,糖料蔗种植面积仍将进一步下滑,15/16榨季产量预计将进一步下滑至不足950万吨左右,国际方面,伴随库存从2011年的3006万吨上升至2015年的4428万吨左右,预计2016年库存将会迎来向下拐点达到4000万吨左右,而且随着国际糖价走强,配额外进口糖与我国糖差价已大幅减少到500元左右,我们看好国内、国外糖价今明两年先后迎来上升拐点,建议从大周期拐点的角度积极布局,建议投资者积极关注糖业相关标的,继续首推南宁糖业:1:标的相对稀缺:公司是最纯的糖业股,且属于小市值标的,尽管推荐以来近期有所上涨,但目前市值仍仅为48.73亿。2、安全边际:目前价格15.03元,而增发价为13.55元(增发将于16年6月10解禁)。3、参考上轮周期,在景气高点公司吨市值曾达到1.77万元/吨,以此测算公司在此轮景气高点市值有望达到125亿。风险:国企,业绩容易低于预期。 

销售政策双旺季到来,关注相应主题性机会。深改组通过《关于进一步推进农垦改革发展的意见》,十三五规划将农业现代化定为十大目标之一,政策主题季有望从此开启,农垦改革、中央农村工作会议、一号文件、种子法等有望成为主线,推荐种植板块,其中从业绩和估值角度推荐种子板块:在河北廊坊召开的种子双交会上的数据显示,两杂种子当中玉米种子的库存进一步下滑,预计期末余种量下滑至7亿公斤,库存消费比约60%;水稻种子余种量则有所上升,预计期末余种量将达到1.2亿公斤左右,库存消费比约为50%。我们认为,两杂玉米种子库存的大幅下降以及玉米种子本身具有的广适性意味着,两杂玉米种子的景气度将会充分受益,但临储收购价格下调导致玉米价格大跌对短期有一定压制影响;两杂水稻种子由于本身区域性比较明显,因此整体行业库存对具体公司的影响并不十分显着,品种仍然将以差异化、结构分化为主,具有优势品种的企业仍将保持强势,推荐组合:农发种业、隆平高科。风险:估值较高;另外从对政策的弹性角度推荐北大荒、亚盛集团、大禹节水等。