东江畜牧IPO：净利润逐年大幅下滑同业竞争劣势明显

近期，广东东江畜牧股份有限公司(以下简称“东江畜牧”)日前预披露了IPO招股说明书(申报稿)。公司拟公开发行股数不超过 5000 万股，共计募集资金不超过40722.50万元，用于投入种猪繁育基地建设项目和猪饲料项目。招股书显示，近年来公司营业收入虽逐年上涨，但净利润却是逐年下滑，营业成本逐年上升。

此外，公司3家全资子公司2014年度净利润均为负数，近年来公司其他应收款期末余额增长较快，另截至 2014 年末，公司预付款项前五名单位期末余额合计占总额的比例为 99.80%，比较集中。种种迹象表明，公司未来发展潜藏危机。

净利润逐年大幅下滑

从招股书的合并利润表来看，公司营业收入虽逐年上涨，但同比增幅明显下降，净利润更是逐年下滑。2012年-2014年，公司的营业收入分别为46926.39万元、55516.65万元、56943.78万元，2013-2014年同比增幅分别为18.31%、25.71%；公司的净利润分别为12589.21万元、12289.06万元、4256.90万元，2013-2014年同比增幅分别为-2.38%、65.36%。

对此，公司解释说，2014年度净利润较2013年度下降65.36%，主要是由于2014年度商品猪和仔猪销售单价较2013年度下滑所致。2014年公司商品猪销售单价为13.62元/千克，较2013年的商品猪销售单价14.67元/千克，下降7.16%；2014年公司仔猪销售单价为459.37元/头，较2013年的仔猪销售单价508.42元/头，下降9.65%；虽然2014年度公司出栏生猪58.31万头，较2013年同期的53.50万头增加8.98%；但最终公司2014年度净利润较2013年仍然下滑65.36%。

记者注意到，公司营业收入增幅逐年下滑或许跟营业成本逐年上升脱不了干系，从报表中可以发现，2012-2014年公司营业成本分别为31539.88万元、40338.00万元、48066.50万元，年均同比增幅约为20%左右，2013年更是高达27.90%。

同业竞争劣势明显

从招股书中可以看到，公司营业利润对生猪销售价格的敏感系数较大，2012年、2013年、2014年公司营业利润对主要产品销售价格变动的敏感系数分别为3.6212、4.3696、11.6397，呈现逐年大幅上升的态势。如果生猪市场价格出现大幅下滑，将会对公司造成重大不利影响，甚至会导致公司出现亏损。

事实上，公司在招股书中也表示存在两个竞争劣势：一是公司养殖规模仍相对较小。虽然2014年生猪出栏规模达到了58.31万头，但与同行业企业(如温氏集团、牧原股份、雏鹰农牧)相比，公司生猪养殖规模仍相对较小。根据公开资料，温氏集团2014年生猪存栏量保守估计有1200万头，牧原股份2014年生猪存栏量介于150-200万头之间，雏鹰农牧约份2014年生猪存栏量约为210~240万头；二是融资渠道单一，限制了公司规模的快速扩大。作为规模化的生猪养殖企业，公司需要大量资金建设养殖场、购置生产设备，而银行借贷和公司自身利润积累难以及时满足公司发展所需资金，长期以来受限于融资渠道单一，公司规模的进一步扩大受到一定制约。

有业内人士指出，这两个竞争劣势对东江畜牧的发展有着致命的威胁，公司融资渠道单一导致公司规模不能快速扩大，从而制约了公司的规模效应，在猪肉销售价格波动不定的背景下，使得公司在近年来和其他同行的差距进一步拉大。事实上，在生猪和猪肉产业链中，供给端最为脆弱，供给方议价能力最低：肉价下跌，收购生猪的企业和猪贩立即压价，养殖企业和养殖户最先受损；而肉价上涨，养殖企业和养殖户最终获利并不多。

公司方面并非没有注意到这种情况，对此也是早有计划。招股书显示，本次ipo募集的资金将投资于两个项目：一是陕西省洛南县纸房种猪繁育基地建设项目；投资额为20390.98万元；二是用于年产 55 万吨猪饲料项目，投资额为20331.52万元，两个项目共计投入资金40722.50万元。然而，募集资金投资项目从投入到产生效益，需要一定的建设期，如果期间公司的盈利能力没有大幅提高，则公司存在净资产收益率和每股收益下降的风险。令投资者担心的是，公司近年来增收不增利，公司在招股书中也没有提出其他较有可行性的新业务，盈利能力要在短时间大幅提高也相当有难度。

3家全资子公司净利润均为负

值得一提的是，公司拥有3家全资子公司，分别为汕头市新东江食品有限公司、广东东江饲料科技有限公司、陕西东江畜牧有限公司，无其它控股、参股子公司。但截至招股说明书签署日，三家全资子公司净利润均为负数。

从合并资产负债表来看，2012-2014年末，公司应收账款分别307.00万元、576.24万元、985.83万元，公司其他应收款期末余额分别为64.73 万元、428.78 万元和 1212.93 万元，增长较快。此外，截至 2014 年末，公司预付款项前五名单位期末余额合计占总额的比例为 99.80%，比较集中。

表：东江畜牧饲料外购及自产自供情况

项目 2012年度 2013年度 2014年度

外购          自产自供      外购        自产自供           外购          自产           自供

数量(吨)     7684.35    87798.56    11521.89   97030.52  14843.86    107608.00

单价(元/吨) 6641.92     3130.61      5890.30     3184.69    5531.59       3258.79

金额(万元) 5103.88      27486.28    6786.74     30901.20  8211.02       35067.20

不得不提的是，记者从公司饲料外购及自产自供情况中统计发现，2012-2014年公司饲料总数量为95482.91吨、108552.41吨、122451.86吨，而公司外购饲料所占比例则依次为8.05%、10.61%、12.12%，不仅没有下降反而逐年上升。有分析人士指出，外购饲料不仅成本高，而且万一出现掉链子的情况，将严重影响公司的正常经营。

值得投资者关注的是，畜牧业类公司在生产经营过程中受到多重因素的制约，其中不可忽视的环保政策对公司股票的影响，东江畜牧也不例外。生猪养殖过程中会有污染物排放，其排放标准需符合国家环保监管的相关要求。随着我国对环境保护问题的日益重视，国家制定了更严格的环保标准和规范，将会对公司的未来发展产生负面影响。

东江畜牧能否突破阻碍，叩开上市之门，本刊记者将持续关注。