海利生物：上半年业绩小幅回落，新产品打开市场空间

业绩总结：2015年上半年公司实现营业收入1.51亿元，比去年同期降低4.45%；营业利润0.6亿元，同比降低3.58%；归属于上市公司股东净利润0.53亿元，比去年同期降低0.29%。其中，猪用疫苗实现收入1.36亿元，比去年同期降低4.16%；禽用疫苗实现收入0.15亿元，比去年同期降低6.95%。

上半年业绩小幅下降，源于下游行情走弱。上半年我国生猪存栏数量持续下降，从年初的40555万头下降到6月份的38461万头，下降达5.16%；能繁母猪从上年末下降9.09%至历史低点3899万头。考虑到公司90.3%的营收来自于猪用疫苗，并贡献了95.53%的毛利，公司在生猪行情走弱的情况下，受到小幅度的影响，营收和利润轻微下降可以理解。

下游行情进入稳定周期，公司新产品上市可期。（1）随着今年3月底猪价开始小幅回升，从最低点11.6元/千克上涨到18.7元/千克，上涨幅度达到61.21%。同时，生猪存栏量和能繁母猪数量位于低点确立了供给端的收缩，我们预计猪价上涨的趋势已经确立，使得养殖户补栏积极性将提高。同时考虑到养殖利润的提高，使得疫苗覆盖率和品类数量也有所提高。公司猪用疫苗将得益于下游行情的好转，业绩将迎来新的增长。（2）公司合作研发的猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻、猪轮状病毒三联活疫苗计划在今年投产，并有望在四季度上市。根据目前生猪存栏情况推算，该产品市场空间可达55亿元。随着下游市场的回暖以及公司新产品的推出，公司营收将有大幅度的提升，我们预计下半年营收增长可达30%-40%，全年业绩增长在18.36%。

口蹄疫项目如期推进，看好公司未来发展。公司与阿根廷合作的杨凌金海口蹄疫项目进展顺利，土建工程已经基本完成，公司计划在年底前申请静态GMP验收。我们乐观预计2016年公司口蹄疫疫苗产品上市。公司采用高度纯化全悬浮生产工艺技术，以国际标准为要求，有望实现质量突破。经测算，我们保守预计市场规模在50亿元左右，公司未来发展空间巨大。

盈利预测及评级：预计公司2015-2017年EPS分别为0.44元、0.71元和1.22元，对应的动态PE分别是97倍、54倍和35倍，维持“增持”评级。

风险提示：下游养殖行情或不达预期；公司新产品上市计划或不达预期。