中金：后市猪价上涨趋于理性 年底或旺季不旺

我们近期就市场关注的生猪供需及价格走势问题，邀请相关专家并组织电话会议，核心观点如下：（详细纪要可参见正文）

供给收缩支撑猪价上行：6 月能繁母猪存栏3,899 万头（MoM-0.6%,YoY-15.1%），环比连续下降22 个月,当前能繁母猪存栏已低于均衡水平10%(生猪年需求量6.5 亿头，PSY15 头/年，则对应存栏4,330 万头）。而考虑到从母猪补栏至出栏的长传导周期，我们认为此轮供给收缩的影响将延续至2016 年，并支撑猪价持续步入景气上行周期。

本年价格高点或出现在中秋国庆期间：预计2015 年全年生猪均价约15 元/公斤（对应下半年生猪均价约17 元/公斤），价格高点或出现在中秋国庆期间，达19 元/公斤。同时我们认为年底仍有可能出现“旺季不旺”局面：因消费者（尤其城市消费者）购买习惯逐步从集中采购过渡到常态采购，年底需求被平滑；而农户则仍存在年底集中出栏预期，年底供给高峰犹存。

初步判断本轮周期养殖盈利不会超过上轮高点：数据显示，上轮周期自繁自养生猪盈利高点691 元/头（2011/7/1）。我们预初步判断本轮周期盈利水平不会创新高，主要原因在于：1）本轮周期疫情相对平稳，而历史猪价大幅波动多有疫情扰动；2）需求端支撑有限，下半年餐饮消费复苏有望带来猪肉消费需求的边际改善，但经济增速换档及反腐预期或对猪肉消费存负面影响。

能繁母猪存栏预计三季度见底：自繁自养生猪盈利已达三年来最高水平375 元/头，高企盈利刺激养殖户补栏；而仔猪价格（MoM12%）/母猪价格（MoM12%）快速上行虽主要因供给短缺所致，但也暗含一定补栏预期，预计能繁母猪存栏已在底部左侧，三季度末有望见底。

建议

能繁母猪/生猪存栏尚处底部左侧，在供给收缩的支撑下，生猪养殖行业已步入景气上行周期。但我们同时判断，经历前期快速上行，后市猪价上涨或将趋于理性。

风险

大规模动物疫情风险，气候存在不确定性风险，政策风险。