生猪价格连涨12周 10股价值严重低估

　　生猪价格连涨12周 肉类股票变“可口”了吗？

　　岁末年初之际，市场可谓“涨”声一片：上涨的不仅是股票，还有各类食品价格。这其中，猪价的上涨极有可能会吸引游资团的注目；毕竟，涨价本就是A股市场热衷的一大炒作题材，不排除新五丰(600975,股吧)、圣农发展(002299,股吧)、福成五丰(600965,股吧)这类概念股股价会有所表现。不过，22个省市生猪价格连涨12周，就一定意味着肉类企业的盈利将出现好转吗？对此，长城证券研究所副所长张勇及南京证券研究所农业行业研究员任睿明确指出，投资者在参与炒作的同时要保留一份清醒。

　　生猪价格连涨12周 肉类概念渐升温

　　农业部公布的数据显示，22个省市的生猪价格（平均价）自2012年11月2日当周开始连续12周实现上涨，由14.43元/千克一路上涨至2013年1月5日的16.89元/千克，两个多月累计涨幅高达17.05%。

　　众所周知，A股向来都爱“捕风捉影”，尤其是一些习惯了快进快出的“游资团”，这一点东方证券经纪业务总部的主管魏颖捷就深谙其道。“12月猪肉价格的量价齐升对于弹性较大的猪肉题材股而言，本来就是一大题材，更何况涨价概念本来就是A股常盛不衰的一大隐性题材。”猪肉概念指数同期的最大反弹幅度已高达25%，早已远远跑赢同期大盘。

　　不仅如此，魏颖捷还给记者列举出详尽的数据：2012年12月当月猪肉日均上市量达到2460吨，环比上涨一成，批发价格及零售价也分别上涨了6.5%及6.7%。在市场渐显小牛意味的当下，魏颖捷更直接指出，“由于此类公司业绩弹性极大，通常产品价格波动1%时，其业绩的波动幅度往往会达到10%甚至更高。”基于此逻辑，他认为猪肉价格的持续上涨，将显著带动相关公司每股收益的上升幅度。而短炒资金通常就是利用这种杠杆提前进行炒作。二级市场上，诸如福成五丰、新五丰等肉类概念股近期普遍跟随大盘上涨，昨日这两只股票单日涨幅也均在2%以上。

　　肉类股票：虽有概念或缺持续性

　　尽管我们无法否认游资可能会抢先埋伏这类涨价概念股，但这类概念能否持续，却仍需要结合基本面进行理性分析。而探寻此轮猪价上涨的原因，无疑是重中之重。

　　南京证券研究所农业行业研究员任睿指出，猪肉价格近期的连续上涨，确实超出了此前市场预期，其原因主要有三：一是传统的猪头消费旺季已来临；二是今年气温较往年更低，对猪肉的消费量也有所增加；三是受到“速成鸡”事件影响，对鸡肉的替代效应也推动了猪肉价格的上涨。

就涨价概念可能催生的机会而言，任睿告诉记者，从猪肉的产业链来看，猪价的超预期上涨使得部分养殖户出现了惜售的情况，从而加剧了供应端的短期紧张局面。目前单头猪的盈利能力持续攀升，已超过200元/头，短期将利好雏鹰农牧(002477,股吧)、唐人神(002567,股吧)这类生猪养殖企业，并将带动相关饲料股走强。虽然目前饲料价格已趋于稳定，但在猪价连续12周上涨的背景下，饲料未来将存在一定的提价预期，进而利好大北农(002385,股吧)、新希望等饲料生产企业。

　　不过，从供需来看，能繁母猪的存栏量依然处于高位，总体供应充足，因而节假日过后，猪价将存在较强的回调预期，建议投资者在本轮猪价上涨小周期中保持一定的谨慎态度。

　　中期持偏谨慎态度的不仅是任睿，长城证券研究所副所长张勇在接受本报记者采访时，更鲜明地提出猪肉价格上涨与肉类加工企业盈利回升，并不是完全的线性关系。他指出，尽管从历史看，猪肉价格上涨对肉类生产企业有一定的促进作用，但同时也有一些条件约束。他介绍说，肉类生产加工企业的成本主要是仔猪、饲料及人工等，如果猪肉价格上涨而企业原材料及人工成本变动不大，则肉类企业盈利肯定会出现改善，反之则仍存在很多变数。进一步来看，肉类加工企业有着一定的生产周期，过去很长时间内猪肉价格持续低迷、企业生猪存栏量下降，再加上饲料及人工成本上升，肉类企业普遍盈利情况并不佳。因此，张勇指出，尽管猪肉价格的上涨短期对肉类生产加工企业股票价格有所刺激，但仅仅停留于概念炒作阶段，企业盈利的持续改善仍存在较大变数。（中国证券报）

　　得利斯：主攻冷却肉和冷冻肉 关注

　　屠宰及肉类加工行业具有区域性强的特点。本行业内规模以上企业大都集中在猪肉产量较大的区域。有关数据显示，1-5月全国累计增速为39.3%，其中山东增速44.7%，四川增速30.2%，河南增速17.4%。

　　作为今年1月份登陆A股市场的公司，得利斯(002330,股吧)地处屠宰及肉类加工行业发展最为快速的山东。目前，公司拥有年屠宰100万头生猪，及年产8万吨冷却肉及冷冻肉、近3万吨低温肉制品的生产能力，冷却肉及冷冻肉的产品品种多达100余种，并研制开发出火腿类和香肠类共100多种低温肉制品，产品直供人民大会堂、钓鱼台国宾馆及部分重点国家部委。

　　得利斯的主要产品为冷却肉及冷冻肉、低温肉制品，其中冷却肉与低温肉制品代表着行业产品的未来发展方向。江海证券研究员付豪杰认为，国内肉类产品的消费升级，对方便、营养的深加工产品的需求越来越高、越大。这将促使冷却肉和冷冻肉将成为猪肉的主导产品。

值得注意的是，本次得利斯上市募集的资金将主要投向冷却肉和冷冻肉的生产项目。本次募集资金拟投资于两个项目：吉林得利斯年屠宰200万头生猪及冷却肉加工项目和得利斯食品年产2万吨高档低温肉制品建设项目。预计建成后，公司的生猪屠宰能力和冷却肉及冷冻肉产品都将是目前的3倍，低温肉制品产能将是目前的1.67倍，将使公司经营规模上一个新的台阶。

　　双汇发展(000895,股吧)：整体上市预期强烈

　　市场对于停牌已超过三个月的双汇发展仍然有不少的期待。双汇发展在多重压力之下于今年4月1日公告“准备筹划重大资产重组”。目前市场人士普遍认为，双汇发展将会采取定向增发的方式，将其大股东双汇集团的相关资产(除了少数辅业之外，其他和肉制品相关的)全部注入上市公司，以解决关联交易问题。

　　此外，公司还在调整产品结构，2009年公司生产高低温肉制品85.77万吨，同比增长2.84%(其中高温肉制品65.58万吨，同比增长4.99%；低温肉制品20.19万吨，同比下降3.58%)；屠宰生猪328.56万头，同比增长3.62%；2009年公司低温肉制品销售占比从2008年22.6%上升到25%，占比继续提高，低温肉制品由于营养价值较高，是肉制品未来发展的大趋势。虽然目前公司低温肉制品的毛利率相对较低，但随着规模的逐渐加大以及集团公司关联交易的解决，未来存在较大的提升空间，将可能成为公司未来增长的最大亮点。（上海证券报 魏梦杰）

　　广弘控股(000529,股吧)：资产注入 想象空间巨大

　　广弘食品的注入使公司拥有了华南地区最大的食品冷藏库，并借此占据了广东省15%的冻肉市场份额和省冻肉储备资格；广弘农牧使得公司拥有广东名牌南海黄肉鸡的产销权；目前教育书店在广东市场上与广东新华发行各自占据市场份额。这些业务都具备了较佳的资产质量和市场份额，有望在未来为公司带来持续稳定的收入和利润增长。此外，大股东广弘资产旗下资产众多，市场也对其未来继续注入成熟项目有所期待，这也为公司股价带来了足够的想象空间。（中国证券网）

　　罗牛山：有结束调整重新走强趋势

　　公司是以畜牧业为主的综合类企业，拥有海南省最大的"菜篮子工程"基地。生猪业务、教育业务和房地产业务一直是公司的主业，而生猪业务更占公司主营收入65%以上，成为公司业务的重中之重。公司是海口规模最大的生猪养殖龙头企业，市场占有率近50%。目前猪肉价格的底部已经出现，肉价已稳步提升，这将改善公司下半年生猪养殖业的利润水平。

　二级市场上，在今年区域板块的炒作浪潮中，海南板块强势拉升，公司股价亦随之大幅走高。该股2月5日见高点12.6元后市场炒作热情降温，获利盘兑现意愿较强，4月30日见低7.5元后在120日均线和布林线下轨处形成强支撑，调整基本到位。周二该股逆市上攻，KDJ指标止跌向上，RSI指标多头指向上散发，显示出有结束调整重新走强趋势，建议投资者逢低积极关注。（华融证券曾璐）

　　新五丰：冷鲜肉业务有望打开境内市场

　　2009 年，公司了成立湖南优鲜食品有限公司，着力打造"U 鲜"品牌，目前已在长沙市各大型超市内开设专柜，未来将扩大城区超市覆盖面。新五丰U 鲜还推出了电话订购宅配服务。公司在长沙市内四个区设有冷链配送站，配备冷藏车和带有小冰箱的电动车。此外，大客户的团购也是公司冷鲜肉产品销售的渠道之一。今后，公司将冷鲜肉销售市场从长沙地区扩大到长株潭地区，并逐步复制扩大到珠三角和国内其他地区。

　　公司未来业绩增长主要来自于生猪内销和鲜肉业务。建议关注猪价变化带来的交易性机会。预计2010-2012年EPS分别为0.09/0.14/0.15 元，对应PE 分别为94/61/57 倍，给予"中性"评级。（宏源证券(000562,股吧)）

　　福成五丰：猪肉质量行业前列 演绎补涨行情

　　本周两市股指继续深幅调整，但在通胀预期增强的背景下，来自商务部的监测信息看，36个大中城市重点监测的食用农产品市场价格比前一周上涨0.3%，国内市场生猪及猪肉价格连续三周回升，这些消息对相关板块构成了利好。

　　公司养牛场是目前我国规模较大的养牛场之一，牛肉质量连续多年被评为行业前列，但业绩却一直难有起色，公司2009年每股收益只有0.02元，净利润同比大幅下降，并不支持股价的走强。考虑到该股估值远高于行业平均水平，市场表现也弱于行业指数，昨日的涨停更多是对其持续下跌后的反弹，建议保持谨慎，以观望为主。（恒泰证券鲁晓君）

　　大北农：饲料巨子 业绩出色　　

　　公司竞争优势主要包括三方面：一是重视研发投入，近3年累计投入研发费用3.79亿元，占总收入3.8%，创新产品年收入占总销售收入的66.4%；二是根据市场需求建立了丰富的产品线，各类预混\浓缩\配合饲料、水稻种子、玉米种子等新产品不断投入市场；三是超过4000名科普人员构成的总部、子公司、服务站三级服务支持体系，对各类客户进行全方位技术服务与持续培训。预计公司2010-2012年EPS为1.08元、1.50元、1.93元，上市首日的股价区间为38.93-45.42元。（国泰君安）

　新希望：中国最大农牧产业群 适当关注

　　公司是中国农业产业化国家级重点龙头企业，中国最大的饲料生产企业，拥有中国最大的农牧产业集群。同时公司积极扩展海外业务，在越南、菲律宾、孟加拉、印尼等国家建成或正在建设的工厂已达12家，拥有饲料、屠宰及肉制品和乳制品三大主营业务。公司战略顺应整个养殖业的发展规律，大力实施"饲料-养殖-食品加工"纵向一体化经营模式，产业链的打造为公司获取更多利润和稳定盈利提供了良好的条件。

　　二级市场上，该股从15元附近调整至今，在12元中期底部横盘整理一个月之久，均线得到了修复，后市有望在成交量配合下走出反弹行情，建议逢低适当关注。（金证顾问）

　　海大集团(002311,股吧)：服务创造价值 业绩持续增长可期

　　三季度水产饲料持续快速增长。7月份以来随着天气转暖，水产养殖行业逐步复苏，鉴于目前水产品价格高位运行且上半年低温天气致投苗季节推迟可能会导致水产养殖遭遇早霜天气，目前养殖户加大饲料投喂量以促使鱼虾提前出塘，从而带动近期饲料需求快速回升。公司广东、湖北、江苏等地区的饲料厂均满负荷生产，饲料供不应求。7月份以来公司饲料销量平均每天达到1万吨左右，7-8月份饲料产销量同比增30-40%，其中鱼料销量同比增40%左右，虾料销量同比增30%，猪料销量同比增30%，禽料销量同比增20%左右。

　　服务，服务，还是服务！公司水产饲料销量增速持续领先行业，关键还是在于其完善的养殖服务体系并能将其贯彻到底。以泰州海大为例：1)公司现有销售服务人员近70人，其中有6个销售经理，每个销售经理下设10-20个服务人员，平均一个人服务3-4个经销商以及50个养殖户，形成“销售经理→片区负责人→业务员→经销商→养殖户”的销售服务体系，并保证销售服务人员数量与客户规模相匹配，实现“服务所达”。2)公司服务体系成功的关键在于“精准服务”。海大业务员平均2-3天要跑一次塘口(频率远高于竞争对手)，为养殖户适时提供“苗种—放养模式—水质控制—疫病防治—饲料选择”的过程指导。此外，公司逐步加大卖鱼环节的服务，有意选择“既卖饲料又卖鱼”的经销商，目前泰州海大200多个饲料经销商，有20%同时是鱼贩子，为养殖户提供卖鱼的最佳时机，并以略高于市场的价格进行收购。3)服务体系的成功最终体现在养殖效果，养殖户最关心“饵料系数”,养殖户使用海大饲料及全套养殖模式饵料系数平均比市场低0.1-0.2，平均每亩塘盈利比其他养殖户高出500 元左右。

未来定位水产养殖服务综合提供商。公司最终目标是要实现“卖饲料→卖服务”的转型，饲料、苗种、制剂等产品只是提供服务的载体，未来三大产品协调发展，苗种、制剂利润占比逐步提升至40%，用苗种、制剂的超额利润弥补饲料业务因让利养殖户、经销商而减少的利润，通过提升整条产业链的价值实现“客户黏性”，进而增强公司核心竞争力。

　　预计10-12年全面摊薄EPS0.73/1.06/1.32元，三年复合增长率35%，目前股价对应10-12年PE 42/29/23倍，估值较合理。但考虑公司三季度水产饲料旺季饲料销售情况超预期，且作为养殖服务综合提供商公司未来业绩持续增长可期，维持“增持”评级。（申银万国赵金厚）

　　正邦科技：生猪出栏量翻倍 买入

　　研究结论

　　净利润增速远低于收入增速的原因分析。报告期内，公司在收入大幅增长的情况下，净利润近增长11%，原因主要是：1、综合毛利率下降0.25个百分点，至7.27%；2、由于三项期间费用率的大幅上升，费用率提高0.49 个百分点至5.98%。我们认为随着生猪价格的回升，饲料行业回暖，下半年毛利率有望出现上升。

　　饲料业务收入同比大幅大增，毛利率微降。报告期内，公司饲料业务收入达到25.61 亿元，同比增长55.84%，饲料总销量达到41.40%。销量和收入的快速增长主要由09 年下半年新项目投产带来。上半年，公司饲料业务重点布局北方区域，该区域营业收入增长107%，其它区域营业收入增长也在25%-35%左右。由于上半年生猪价格低迷，饲料需求下降，加之饲料原料成本不断上涨，公司饲料业务毛利率下降至6.03%，降幅0.77 个百分点。6 月中旬以来，随着政府第五批收储的来临，以及生猪供应的阶段性低位，国内生猪价格在猪肉消费淡季触底快速反弹，生猪养殖利润不断提高，补栏积极性上升明显，我们预判下半年生猪市场将继续回暖，饲料需求必然有所回升。

　　生猪出栏量翻倍，看好下半年猪价表现。报告期内，公司生猪出栏量同比增长96.5%，生猪养殖收入增长2.66 倍，达到2.8 亿元，受上半年猪价低迷及养殖成本上升的影响，毛利率下降4.82 个百分点，降至16.57%，生猪养殖业务贡献净利润1941 万元，占公司净利润的比重已经超过50%。我们看好公司的理由主要是看好公司的生猪养殖业务。随着IPO 变更项目共计28 万头断奶仔猪生产基地的投产，以及今年3 月增发项目的逐步实施，公司生猪养殖规模将会不断扩大，未来三年每年出栏量都有翻番的可能。今年6 月以来，生猪价格强劲反弹，扭转了近5 个月生猪养殖亏损期，我们依旧看好下半年生猪价格的表现，公司的生猪养殖业务对此明显受益，我们认为公司是在A 股公司中受益猪价上涨最好的投资标的。

　　维持盈利预测和评级：维持盈利预测，预计2010-2012 年EPS 分别为0.51、0.69 和0.84 元，维持公司“买入”评级。