饲料、养殖业务均将保持快速扩张

　　生猪养殖亏损严重 期待生猪后市反转  今年一季度，实现销售收入34.69亿，同比增长25.57%，归属上市公司股东的净利润为2113万，同比下滑46.27%。预计上半年业绩下滑40%-70%。

　　饲料业务收入增长36%，生猪销售量增长20%

　　2012年，饲料业务实现销售收入123.54亿，同比增长36.13%，饲料销量达到423.33万吨，同比增长20%，饲料毛利率达到4.69%，较去年增加了0.85个百分点。

　　2012年，公司生猪销量达到85万头，其中种猪销售4万头，仔猪销售51.9万头，肥猪销量29万头，由于生猪价格下跌近15%，销售收入达到7.27亿，同比降低8%，毛利率为19.41%。

　　现在生猪价格处于萧条的中后期春节过后，生猪价格大幅度下跌，生猪价格为11.92元/公斤，同比下降15%，育肥一头猪亏损达到250元左右；仔猪价格为23.12元/斤，同比下降33%，正邦科技去年上半年销售均价在616元/头，一头毛利依然达到200元，一月份价格为560元/头，三月份仔猪价格下跌到400-450元/头，基本不赚钱。

　　按照母猪存栏量估算，二季度可供销售的生猪供给同比增幅达到5%，生猪供给比较充裕，现阶段依然没有看到大规模淘汰母猪的现象，我们预计四月份生猪价格依然以下跌为主，最低价格可能向下突破11元/公斤，能繁母猪存栏大幅下降，当母猪存栏量达到4800万头时生猪价格见底，预计这个时间点可能要等到六月份之后，短期很难看到价格端明显好转。

　　饲料、养殖业务均将保持快速扩张

　　公司现有的饲料产能已经达到1000万吨，公司规划今年饲料销量达到500万吨，同比增长18%;养殖业务将快速扩张，为保障食品安全和减少养殖污染，地方政府愿意引入大规模养殖场，制约养殖场扩张的土地问题得到缓解，正邦科技从2011年后期开始在全国补点养殖场，2012年全年投资额达到13.3亿，同比增长201%，绝大部分资金用来扩张生猪的产能，今年规划养殖量达到120万头，同比增长40%，实现10个亿收入，我们预计这种高速增长态势将会延续两三年。

　　生猪盈利预测

　　未来三年养殖继续放量，预计公司2013-2015年生猪出栏量将达到:120万、160万、220万，饲料销量分别达到500万吨、550万吨、650万吨，下调公司EPS分别达到0.15元、0.59元、0.4元，饲料行业今年行情较差，养殖短期也会面临亏损，下调公司目标价到8元，给予公司“增持”评级，短期来看，后市的焦点在于农业部公布的母猪存栏量，未来数月内能繁母猪淘汰如果超预期，那么股价将先于基本面反转。