雏鹰农牧：看好猪价上涨

　　雏鹰农牧是国内畜牧养殖一体化经营的龙头企业，生猪业务占比90%左右。得益于众多在建项目陆续投产，公司近年来出栏量实现近40%的增速，我们预计这一趋势在未来3 年仍将继续。

　　长期看法：

　　我国生猪养殖集中度仍然很低，而规模化是行业发展趋势。很多企业受制于资金和土地瓶颈，难以做大。我们预计行业未来会出现2-3 家全国性企业，伴随大量中型企业，而专业化养殖户因为机会成本上升部分退出，最终行业呈现纺锤形格局。在这一整合过程中，我们看好依托“雏鹰模式”快速扩张的雏鹰农牧。

　　短期看法：

　　短期看，我们分析认为当前猪价处于去产能的底部阶段，下半年受季节性影响，猪价呈现反弹；明年上半年，猪价重新走弱，行业步入再去产能周期。

　　我们认为此轮周期不同于以往周期，由于供给端弹性变小，去产能将是个很痛苦和漫长的过程。在不考虑其他外界冲击前提下，猪周期应该呈现平滑趋势，主要表现为季节性波动。

　　公司核心逻辑：

　　对于雏鹰逻辑，短期我们侧重于价格驱动。作为周期性行业，下半年猪价反弹20%左右，公司将迎来阶段性机会。　

　　从大周期角度看，13 年行业较差，生猪盈利处于底部区域，明后两年盈利改善，结合雏鹰每年30%-40%量增考虑，公司将符合量增+顺周期的投资逻辑。

　　估值与评级

　　我们预测公司13-15 年业绩分别为：2.39 亿元、3.96 亿元和6.69 亿元，对应EPS 分别为0.45、0.74 和1.25 元，未来3 年复合增速30%，给予14 年20-25 倍PE，目标价14.8-18.5 元，维持买入评级。

　　风险提示：

　　猪病等因素冲击短期需求导致价格持续疲软。