雏鹰农牧:即便猪价再度回落也无所惧

　　猪价季节性回升,且涨速快幅度大。11 月中下旬全国范围普遍降温,东北提前进入极寒天气,华北、西北最低气温降至零下,猪肉消费旺季到来。根据的数据,12 月5 日全国出栏瘦肉型猪均价突破15.7 元/公斤,逼近16 元/公斤,同比跌幅收窄至3.9%,同时饲料成本较前期高点回落近10%,猪粮比价超过6.9:1,全国自繁自养出栏头均盈利突破230 元。

　　目前国内养殖规模靠前的几家包括:广东温氏、雏鹰农牧、河南牧原、正邦科技,预计其2012 年出栏量将分别达到800 万头、160 万头、120 万头、120 万头,其中广东温氏增长20%以上,其余各家增幅均超过50%以上。当前我国的散养户出栏比重仍有30%,规模靠前的企业除广东温氏外市占率都尚未突破0.3%,若散养户每年按照2%-3%的速度推出市场,那么生猪养殖龙头的好光景应该还有10 年。我们所观察到的如正邦科技、雏鹰农牧这两年的扩张步伐极快,动则几十亿的投资规模,他们这是抓住当前散养户退出的机遇加紧扩张,倘若10 年后再去考虑扩张,面临的对手将比现在强大许多。因而我们预计规模养殖龙头未来2-3 年将继续保持每年50%以上的扩张速度。

　　为何猪价即便再度回落,对投资者而言业无可惧?2012 年四个季度的生猪均价大致分别为16.37 元/公斤、14.11 元/公斤、14.35 元/公斤、15 元/公斤(预计)。生猪价格影响因素众多,主要包括存栏水平、疫病影响,真实走势难以预测。对于2013 年的生猪价格我们参照市场主流看法,即二季度见底三季度起回升。(理性考虑全年生猪均价低于2012 年的可能性很小。)现在全国生猪均价已突破15 元/公斤,2013 年春节在2 月初,估计全国生猪价格春节前将继续保持上涨态势,2 月初有望挑战16 元/公斤(11 月底各个地区本周生猪平均价格由高到低依次排序为:西北15.92→东北15.65→华北15.49→西南15.29→华中15.00→华东14.51→华南13.85。),考虑春节后回落直至二季度末之后回升,我们由此预测2013 年四个季度的生猪均价将分别为14.5 元/ 公斤、13 元/公斤、14 元/公斤、15 元/公斤(我们对于2013 年二季度、三季度的生猪均价估应已足够保守),同比涨跌幅分别为-11.4%、-7.8%、-2.4%、0%。考虑到大型规模养殖企业当前正处于加速扩张期,未来2-3 年将保持50% 以上的扩张速度,那么我们预计2013 年四个季度大型生猪养殖企业的盈利增速将是逐季上升的走势。再者根据以往平均3 年半的猪周期,若正式上涨从2013 年三季度开始,那么可以推算下轮生猪价格上涨将直至2014 年底,那么未来两年中必有一年大型生猪养殖企业的业绩将迎来爆发式增长。

　　对于大型养殖企业迅速扩张是否会引起行业产能过剩问题,我们认为3-5 年并不会出现这样的问题。最大的原因仍然在于散养户的退出释放出大量空间。可以看到2004-2010 年间,养殖规模50 头以下的出栏比重年均降幅超过4%, 据我们此前的分析该趋势仍将延续,假设2011-2015 年散养户规模年均下降2%,2016-2020 年年均下降1%,2011-2020 年我国生猪出栏量年均增长2%, 那么2011-2020 年释放生猪市场空间都在1000 万头上下(见表3),因而我们认为未来几年大型养殖企业的规模扩张主要是填补了散养户退出的市场空间。

　　三季报过后市场已将预期调低,但当前生猪价格反弹速度快力度大,将利于公司四季度业绩提升,全年业绩或许超出市场预期。我们暂维持三季报后的盈利预测。