库存偏低 玉米牛市难改

　　近期，在外围动荡局势利空影响下，玉米期价回吐了的今年来的全部涨幅。但与其他品种相比，国内玉米期货又具备一定的抗跌性。笔者认为，这主要基于其良好的基本面支撑，即目前全球（包括我国）玉米库存处于低水平，而美国乙醇燃料的强劲需求及我国生猪养殖业的积极补栏又将使得玉米需求保持较为旺盛的水平。抛开外部因素的干扰考虑，在此良好基本面带动下，玉米慢牛行情仍将继续。

　　低库存奠定玉米长期牛市

　　据美国农业部公布的最新数据，全球玉米库存或将创下37年以来的最低水平。虽然在全球粮食价格大幅上涨的刺激下，玉米种植面积有所增加，但灾害天气及快速增长的需求还是导致玉米产出难以满足其消费。此外，因受强劲的乙醇需求，用于生产燃料乙醇的玉米需求量大幅上调，全球玉米第一大主产国——美国玉米库存水平也是维持在低位。USDA2月报告把美国2010/2011年度玉米总消费量由1月预估的134.3亿蒲式耳上调至135亿蒲式耳，因此，2010/2011年度美国玉米结转库存下调至6.75亿蒲式耳，为15年来的低点，且低于此前市场平均预测的7.36亿蒲式耳。此外，报告还再次下调阿根廷玉米产量150万吨至2200万吨。

　　国内库存方面，虽然USDA报告继续维持我国玉米库存量约6000万吨左右，但是由于2009年国内玉米减产及国内饲料业及玉米加工业的快速恢复发展，最终导致国家储备玉米消化较快，央储及临储玉米量也是十分有限。因为从2009年7月份开始，国家就开始竞价交易临储玉米，并从去年6月份开始动用央储玉米。因而，总体而言，低储备水平将促使玉米期价继续保持长牛走势。

　　节后生猪补栏积极性高涨

　　由于元旦及春节期间，国内猪肉消费量一直保持旺盛状态，所以养殖户们都忙于生猪的出栏和宰杀，并没有及时补栏。春节过后，养殖户补栏积极性高涨，养猪生产或将进入实质性恢复阶段。目前，在全国肉价的“反规律“继续上扬的同时，仔猪、母猪价格也出现了大幅上涨。2月24日，全国仔猪平均价格达到了24.73元/公斤，母猪价格为1529元/头，同比分别涨62.3%、12.9%。在高补栏的刺激下，市场对玉米饲料的需求量将逐渐增多。

　　此外，从玉米饲料替代品角度看，一般而言，当玉米饲料价格高企的时候，养殖户可以选择干酒糟或澳洲饲料用小麦。那么这两者的替代作用如何呢？据统计，去年前11个月内，中国从美国进口的干干酒糟飙升至逾290万吨，取代估计达150万的玉米进口。但是，我们知道，由于酒糟本身数量有限，且其含有的蛋白量也无法与玉米相提并论，所以酒糟的替代量十分有限。澳洲饲料用小麦方面，受澳洲大水影响，2011年澳洲或将有1100万—1300万吨小麦被降至饲料级。但是，同样由于在饲料配比中，小麦与玉米不能完全替代，且目前小麦价格也出现了较大幅度的上涨，所以用小麦替代多数玉米的可能性也不大。

　　综合分析，虽然受外围因素影响，玉米期价应声而下，但是由于有其良好的基本面支撑，笔者认为国内玉米期货继续下探的空间已经十分有限。随着下游饲料需求的增多，后期玉米仍有继续上行的可能。此外，虽然国家相关部门规定国储粮不得提价在北方收储玉米，并叫停了中粮集团等“国字头”旗下东北地区深加工企业的玉米收购，还要求吉林省内主要的深加工企业停收玉米，但从目前收储的情况来看，由于收储价并不存在市场竞争优势，且低于农民售粮的心理价，所以收储工作并不顺利。处于粮食安全考虑，后期国家是否会提价收购？若提价收储，那提价幅度又会是多少？若不提价收购，那又如何能收储到计划的玉米量呢？这些不确定性都为后期国内玉米期货涨幅增添了或多或少的变数。