供需格局有变 玉米期价面临重新定位

　　面对国内的增产形势，预计2012年玉米市场供需前景要好于2011年，玉米期价面临着供需格局调整后的重新定位。加之国家高调轮出储备玉米以及进口玉米的潜在冲击，玉米期价在基本面上很难觅得持续走高的动力。

　　在当前宏观因素主导的市场氛围下，玉米与周边品种的比价面临修复，其阶断性波动的特征更有赖于整体市场氛围的演变。

　　考虑到种植成本和收储政策的支撑，目前玉米价格向下调整的空间比较有限，5月合约在2200元/吨的支撑力度较强。如果后期宏观层面因素向令人担忧的方向发展，不排除玉米价格反弹过后向2100元/吨一线寻求支撑的可能性。

　　近期，在系统性风险的影响下，国内玉米跟随整体市场走了一轮跌势。加之秋粮丰产、国储轮出对玉米期价形成利空压制，当前玉米指数已经接近去年11月末的低点。考虑到当前的宏观环境及基本面因素，玉米期价面临较大压制。

　　供需格局面临变化

　　自2009年以来，我国玉米市场一直呈现偏紧的供需格局。然而2011/12年度国内玉米丰产形势明朗，国内经济增速放缓的担忧加剧，玉米市场需求可能面临一些变化，供需形势或将有变。

　　供给方面，今年玉米市场的特点是产量会有明显增长，北方玉米主产省多数增产。因天气总体良好，种植面积增加，单产提高，以东北地区为例，内蒙古、辽宁、吉林产量情况均好于去年。

　　据国家相关部门10月份预计，2011年全国玉米种植面积预计在3315万公顷，较上年度增加65万公顷;玉米产量预计在1.845亿吨，较上年度增加725万吨，非官方预测今年增产也在600万吨左右。其中吉林省大概增产10%、约200万吨，黑龙江省今年增产也约在300万吨左右。

　　一般情况下，对于玉米的基本面分析侧重于对供给方面变化，需求基本保持相对稳定的增长态势。但目前来看，国际国内的宏观经济形势存在较大不确定性，因此需求方面可能出现的变动就显得更为重要。

近年来我国饲料需求增长一直比较稳固，即使在2008/09年度仍然增长了280万吨。而工业消费则受整体经济形势影响较大，2008/09年度的玉米工业消费出现了首次回落，减少了250万吨，此后一直维持增长态势。

　　如果未来经济前景恶化，工业需求出现回落，那么国内玉米的供需前景将向宽松方向转变，至少要好于2010/11年情况。如果宏观经济运行态势正常，国内外经济不发生大规模的危机，国内玉米市场尤其是深加工企业用粮需求只增不减，供需状况则不容乐观。

　　深加工的玉米用量目前为止突破了5500万吨，有分析说达到6000万吨，更有传出6200万吨的水平。未来几年，玉米需求还会以年均600万吨的速度增长，即便控制了深加工环节，预计每年还会增长4%以上，价格也有上涨机会。

　　饲料需求方面，当前生猪养殖利润高企，9月份生猪养殖利润又有所增加，每头生猪养殖利润高达600元-700元，因此猪饲料对玉米的需求非常旺盛。但到明年2-3月份左右，生猪价格或因供求关系改变而出现回调，养殖利润将下滑，届时饲料生产将难以承受过高的玉米价格，小麦替代玉米量会增加，玉米饲料消费需求增速也将减缓。

　　据了解，目前大型深加工企业尤其是产业链长、资金实力雄厚的企业利润尚可，但利润点主要在淀粉糖、赖氨酸等二次加工产品上，小型加工企业尤其是淀粉企业经营困难。

　　目前来看，市场对于加工需求维持高增长的信心也在动摇，这也在一定程度上影响对于远月合约的心理预期。今年第四季度，玉米深加工产品(除淀粉外)以及饲料生产企业仍有望保持较可观的利润，但如果明年上半年养殖企业效益以及国内外整体经济形势发生转变，玉米市场价格则可能出现较为明显的回调。

　　进口玉米价格占优势

　　9月份以来，CBOT(芝加哥商品交易所)玉米期货价格连续下跌，跌幅相对国内更甚，内外盘价差的拉大使得进口玉米机会开始显现。

　　而目前国内正值新粮上市，现货价格已从高位回落，阶断性供应紧张得到缓解，国内玉米供需格局正处于微妙变化中，虽然目前进口玉米价格有优势，但国内并不急于进口美国玉米。另一方面，国际玉米价格回落对国内市场产生了较大影响，除了近月合约表现较为坚挺外，远月合约的大幅下跌使得现货价格预期不断降低。

　　刚刚出炉的美国农业部报告上调了2010/11及2011/12年度的美国玉米库存，2010/11年度玉米最终库存11.28亿蒲式耳，高于9月份预估的9.20亿蒲式耳;2011/12年度新作玉米最终库存8.66亿蒲式耳，高于9月份预估的6.72亿蒲式耳。市场在报告出炉前以一个涨停板提前反应，但报告的结果却并非利多。如果说外盘还能从中国采购美国玉米的传言中获得一些支撑，那么对于国内市场而言则难言利好。

　　贸易商慎购农民惜售情绪减弱

　　通常新粮上市，玉米价格将出现季节性回落。今年新粮上市较早的山东地区玉米收购价格短期出现了大幅跳水，而国庆节后东北地区玉米价格亦有所松动。

　　当前，大部分贸易商暂停陈玉米收购，采购新玉米态度谨慎，港口玉米库存增加速度缓慢。与此同时，相较往年不同的是，本年度种植户售粮节奏偏快。由于初期上市的新玉米水分含量高，农民的销售意愿较强，另外国内外期货价格的下跌也使市场之前的看涨情绪开始转变。目前多地新粮价格尚未形成主流报价。

　　当前玉米加工行业利润不高，企业在采购上也会相对谨慎，出现去年产区抢粮情况的概率很小。

　　此外，9月下旬国家轮出370余万吨国储玉米平抑市场，并要求11月底之前全部出库，市场供应增加，国内玉米市场新陈衔接矛盾大大缓和。

　　期价下跌后考验成本支撑

　　从大商所组织的产区考察情况来看，今年玉米种植成本较去年相比涨幅明显，其中以种子、化肥、人工成本最为明显。

　　基于种植成本上涨幅度较大的考虑，加之年内玉米价格不断走高的推动，在调研中受访农户多对新季玉米开秤价格存在较高预期，预期新粮开秤价基本集中在1950-2100元/吨。而最早开始挂牌收购的吉林长春大成也报出了14%水分新玉米2150元/吨开秤价格，相对于去年14%水分新玉米1750的开秤价提高了400元/吨。

　　考虑到种植成本对于价格的支撑，目前远月合约下行的空间已经不大。另一个潜在的支撑因素来自国家的收储政策，但目前收储数量、价格都未确定，而且今年补库存的迫切程度要缓于去年，现在还难以成为推动价格持续走高的动力。

　　此外，对比一下2008年的情况可以看到，2008年玉米期价持续下跌时，相对于现货价格仍然小幅升水。但今年的情况则不同，期现价格倒挂比较明显，大连港口玉米现货价格至少在2400元/吨以上，而1205合约还在2200元/吨上方徘徊，现货贴水较大也限制了期货价格的回调空间。

　　近日期价在守住2200一线后出现了反弹，主要是空头主动平仓所致，短期缓和了盘面的压力，但来自基本面的推动仍然十分有限。

　　与周边品种比价面临修复

　　在9月份系统性下跌之后，玉米无论是内外盘比价还是与国内相关品种(如同作饲料的豆粕、小麦)相比，比价关系都偏低。从这个角度看，玉米期价仍有下跌空间。

　　豆粕与玉米的比价区间多分布在1.4-2.2，历史均值在1.72，而目前比价在1.35附近，已经处于相当低的水平，使得“空玉米多豆粕”的操作有了套利机会。如果国内豆粕价格能够追随美豆逐步走高，玉米也有跟随反弹的可能。但如果欧债危机继续恶化，大宗商品集体走弱，玉米则可能因比价关系成为投机资金追空的对像。

　　从9月中旬开始，美国进口玉米的完税价格低于国内市场价格，截至10月13日，美国11月船期2号黄玉米FOB(装运港船上交货)报价为281.00美元/吨，对中国港口CNF(成本加运费)报价为335.50美元/吨，到港完税价格为2490元/吨，比广东深圳蛇口港玉米价格低50元/吨。

　　可以看出，进口玉米价格高于国内市场始于去年8月份，拐点出现在今年9月份，持续了整整一年时间。这段时间，美国玉米价格过高限制了中国进口。