豆类市场近期行情回顾及展望(2)

　　图4 生猪出场价格与猪粮比价走势图

　　资料来源：国家粮油信息中心，金瑞期货研究所整理

三、 豆类市场后市主要影响因素分析

　　1、 国内政策导向

　　考虑到华北黄淮持续干旱、春节期间物价上涨以及国际油价大幅走高等因素，今年一季度国内CPI仍有望继续走高，这将使得银行实际存款利率仍处于负值状态。因而在未来一段时间内央行再次出台加息或提高准备金率的紧缩政策都应属于合理预期范围。这无疑将成为高悬在市场看涨者心里的一把利剑。并且我们预计政府对于农产品价格调控力度料不会减弱。后期是否继续出台新一轮调控政策不得而知，需密切关注国家政策动向。倘若国储在未来扩大定向销售和竞价销售的范围和数量，将对市场价格造成一定程度的打击。而若调低大豆和豆油进口关税，此举效果可谓一把双刃剑，在降低进口成本的同时也容易刺激国内市场需求，造成美豆上涨从而间接抬高国内市场价格。

　　2、 中东及北非局势

　　中东及北非局势预计将逐步趋稳，这有望缓解市场避险情绪，增强投资者做多商品的信心。当前北非及中东政治局势的混乱主要是这些国家的内部矛盾导致，各政治势力背后没有敌对大国的支持，因此局面不会失控、动乱不会持续太长。保证中东产油国的政治稳定从而保证全球的能源供应是所有大国的共同利益，在国际力量的介入下这些国家的局势将逐步稳定。埃及政治局势的演变已经很好地说明了这些问题，虽然发生了人员伤亡事件，但局面并未失控且最终以穆巴拉克的下台告一段落。我们认为利比亚政治局势的演变也是如此，虽然利比亚的石油产量较大，但是其它产油国有足够的闲置产能以弥补利比亚的产量损失，油价的飙升更多是由于市场的担忧情绪所导致的。

　　3、 美国春季种植意向

　　2月24日，美国农业部农业展望论坛如期召开。下图5显示自1990年以来美国玉米、大豆、小麦和棉花种植面积及美国农业部对今年的预测。自1990年以来，1997年四种作物合计种植面积达最高水平，为2.34亿英亩。这要么是美国农民将播种创纪录面积的作物，要么是美国农业部对一些作物面积的预测偏高。而今年美国农业部初步预计美豆种植面积将达到7800万英亩，美玉米种植面积将达到9200万英亩。相比之下，美豆种植面积将较去年增长0.78%，美玉米种植面积将较去年增长4.30%。种植意向数据略高于市场预期，并且总面积再次接近1997年的最高值。但这毕竟是初步预估值，美国农民在没有最终做出选择之前还存在很大不确定性，各品种之间比价关系的变化也将会动态地影响其种植意向，后续尚需密切关注。

　　图5 美国作物种植面积构成示意图

　　数据来源：美国农业部，RJO，金瑞期货研究所整理

　　4、 基金持仓兴趣

　　从CFTC持仓报告来看，投机基金（包括大投机商）在美豆、美豆油和美豆粕上的净多持仓量依然维持在历史较高水平（见图7、图8、图9）。美豆和美豆油的净多持仓局面甚至好于2007/08年度大牛市时的水平。从历史上，美国基金的建仓风格一般是喜欢在炒作题材进入关键期之前就“部署”完毕，而在题材后市尚不明朗之前一般会保证进退自如的净持仓水平，大约在8-10万手的水平，而一旦消息明朗将大举入市。而美国基金的减仓习惯一般是分为两种情况。其一是“题材”尚未出尽，或消息面多空交织难辨的时候，基金可能在不为人知的情况下逐渐低调减仓，保持“进可攻、退可守”的持仓水平以做进一步观察；其二，即是让市场承受巨大风险的大举抛售行为，当“题材”出尽或者素材平平，没有基金的“用武之地”，此时基金将以惊人的速度“撤退”，持仓甚至多空翻转，对期价形成绝对打压。从目前美豆合约上近21万手的巨量持仓水平来看，美国基金对后市持非常乐观的预期。当然，我们也不能掉以轻心，基金持仓兴趣仍然值得后期持续关注。

　　图6 美豆期货净持仓量历史走势

　　数据来源：路透，金瑞期货研究所整理

　　图7 美豆油期货净持仓量历史走势

　　数据来源：路透，金瑞期货研究所整理

　　图8 美豆粕期货净持仓量历史走势

　　数据来源：路透，金瑞期货研究所整理

　　四、 豆类价格走势展望及投资建议

　　综合上述分析，我们维持豆类整体趋势向上的判断。但我们认为国内虽然会被动跟涨，但涨幅将小于美盘。后期建议可重点关注国家调控力度何时松动，美国农民的实际种植意向、国内饲料养殖需求何时启动以及中东、北非局势和基金持仓兴趣等方面。我们预计美豆5月合约上涨目标位为1550美分/蒲式耳，时间周期上判断可能在一季度末或二季度初实现。国内大豆1201合约上涨目标位为4800-5000元/吨，豆粕1109合约上涨目标位为3700-3800元/吨，豆油1109合约上涨目标位为11300-11500元/吨。建议投资者把握好豆类相关品种未来的波段做多机会。