[期市评述]美国生物柴油减税政策恢复对豆类和油脂市场影响简析

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日期：2011-01-04 17:26
来源：广东省饲料行业信息网

　　前言: 美国总统奥巴马于2010.12.17日签署了一项H.R.4853的国会法律文件，其中这项法律规定了美国的生物柴油税收抵免刺激政策，包括对符合条件的生物柴油生产和消费企业进行100美分/加仑的税收抵免，且对年产能在1500-6000万加仑的小型生物柴油生产企业进行10美分/加仑的额外补贴。注:美国的生物柴油税收抵免优惠政策曾经于2009年底到期，且2010年一整年都未恢复，直到2011年重新恢复。在2010年期间，美国的生物柴油生产受到了极大的抑制，几乎大部分的产能都停滞。因此，2011年税收抵免优惠政策恢复之后，势必将刺激美国生物柴油产量出现大幅增长。

　　一、预计2010/2011年度美国生物柴油产量将大幅增加

　　由图1可以看出，在2008年美国生物柴油生产利润最高的时候，其月度消耗豆油量占当月豆油食用和非食用需求总量的比重高达13%-19.6%以上，然而在2010年底其比重却大幅回落到5.4%。不过在2011年生物柴油税收补贴恢复之后，预计比重将可能逐渐快速回升到10-15%左右的水平，这将大幅增加豆油的消费需求，并同时使得2010/2011年度美国豆油期末库存量和库存消费比相应下降。

　　美国农业部预测2010/2011年度美国生物柴油消耗的豆油量将可能大幅增加到29亿磅，约占豆油产量的15.3%；而2009/2010年度则分别是16.81亿磅和8.6%。生物柴油用量占比大幅增加主要是由于美国2011年恢复了100美分/加仑的生物柴油税收抵免政策。

图1: 美国生物柴油税收抵免政策在09年底结束后产量大幅下滑

图2:预计2010/11年度美国生产生物柴油消费的豆油量将会大幅增加

　　从图3可以看出，由于2009年底美国生物柴油税收抵免政策到期，使得生产净利润在2010年均处于负值，这也导致了2010年生物柴油产量的明显下降；另外，在没有算上政府对生物柴油生产进行的100美分/加仑的补贴时，生物柴油生产大多数时候是亏损的，但是亏损未超出100美分。因此在算上补贴后，2011年生物柴油产量必将在有利润的前提下出现大幅度的增长(见图2)。

图3:2007年以来美国每加仑的生物柴油生产收益、成本和净利润

　　二、2010/2011年度全球豆油库存消费比预计将大幅下降

　　由美国农业部公布的数据我们可以看出,自2005/06年度以来,全球豆油库存消费比持续下降,预计2010/11年度全球豆油期末库存下降到249万吨，库存消费比降到5.97%，达到近10年以来的最低水平；而美国豆油期末库存预计将下降到120万吨，库存消费比降到15.5%以下。这主要是由于全球食用油消费需求呈现逐渐上升的刚性增长，据统计，从2000/01到2010/11这11年间全球豆油产量增长55.8%，而消费量同期却增长了58.5%。

图4: 预计本年度全球豆油库存消费比将下降到6%以下

图5:预计10/11年度美豆油期末库存将下降到120万吨,库存消费比降到15.5%

　　三、目前国内期货市场豆油主力空头套保意愿不强

　　近期国内期货市场上中粮系席位在豆油上的净空单持仓量呈现明显下降，见下图4，尽管目前南美洲进口到港的大豆盘面压榨利润已经达到100-150元/吨，但是由于政府对食用小包装油在两会前限价导致油厂实际压榨处于亏损，因此油厂从2010.12月份到2011.1月份停机范围扩大，且随着后期到港大豆成本的继续增加，以及豆油期现价格的继续上涨，后期将对豆油和豆粕惜售，这将对豆油和豆粕价格起着较强的支撑作用。

图6:尽管压榨利润有所好转,但是中粮系席位豆油净空单持仓量在下降

图7:目前进口到港大豆成本在4400-4650元/吨左右

　　四、CFTC持仓显示基金提前布局CBOT豆类市场

　　从CFTC指数基金持仓可以看出，目前在CBOT大豆市场上，指数基金持仓结构与2007年农产品牛市时的持仓结构非常相似，都是基金提前布局，紧接着的半年到1年左右的周期就是牛市深化的阶段，对比下07年的情形，以目前的持仓结构来看，理论上美豆仍有较大的潜在上涨空间。我们初步预测美豆在2011.2-3月前后上涨目标价为1500-1600美分/蒲式耳。

图8:CFTC指数基金持仓中,10年持仓结构与07年牛市时极为相似

图9:指数基金对美豆油净多持仓率在继续增加

　　五、豆类后市展望

　　对于大豆和豆粕，我们之前已经写过2篇报告予以推荐长线做多持有策略，详见文章末尾的网址链接。对于豆油，我们之前在文章里也提过后期大豆受拉尼娜天气影响可能出现大幅减产以及指数基金提前布局做多将相应使得大豆价格有望出现暴涨，并提振豆粕和豆油价格。另外，由于近期美国政府决定在2011 年恢复生物柴油100美分/加仑的税收抵免优惠政策，这将相应拉动美国豆油消费增长7%以上，并将最终导致2010/2011年度美国和全球豆油期末库存以及库存消费比均出现大幅下降，对市场产生重大利多。若美豆能在2011.2-3月份左右上涨到1600美分/蒲式耳附近，则美豆油期价将可能上涨到65美分/磅左右，折算到国内价格则是大豆在5000-5200元/吨左右，豆油在12000-12500元/吨左右。当然，这取决于最终南美洲的巴西和阿根廷大豆生长是否受到拉尼娜转强而导致大幅减产的预期。若拉尼娜天气影响加剧，则势必引发整体豆类市场继续加速上涨。因此，可分散持有大豆和豆粕、豆油多单。

以上分析仅供参考，不构成投资建议

(编辑:ａｄｍｉｎ)