[期市评述]豆粕战略性买入价值凸显

　　近两周来豆粕价格经历了最利空的时期，自11月份中旬开始国家采取一系列措施对前期过快上涨的农产品价格进行集中调控，包括再次提高存款准备金率、向市场抛储食用油和大豆等、对部分商品价格采取临时干预等手段进行物价调控；另外由于国内大豆到港量持续增加，导致豆粕库存压力较大，使得豆粕价格近两周以来维持底部价格区间弱势震荡。不过在本周，即11.29-30日豆粕1109合约期价在下探到3155元的前期低位附近后再次得到了有效支撑，并出现了反弹。此时，豆粕市场最利空的时期基本过去，其价格也差不多走出了底部。我们对豆粕后市维持看涨的观点，且此时的价格相当具有投资价值，具体分析如下：

　　一、拉尼娜现象对2011年全球大豆产量将可能产生实质性重大威胁

　　今年是强厄尔尼诺年转换为拉尼娜的时期，极端的旱涝灾害将可能会交替发生。在经历了2010年的强厄尔尼诺引发的一系列自然灾害，且导致农产品价格出现暴涨后我们对其认识更加深刻，但是值得注意的是，2010年7-8月份以来强厄尔尼诺已经开始逐渐转换为拉尼娜了，且影响也在逐渐加深。从东南亚地区9-10月份的洪灾，11月份南美洲巴西和阿根廷部分大豆主产区的严重干旱，11月底西欧地区极端的寒冬等现象，都越来越清晰地显示了拉尼娜现象极可能会加强，并将可能进一步导致2011年南美洲大豆、甚至是玉米主产区出现严重干旱天气，并可能导致其出现大幅减产。

　　因1981/82,1997/98,2007/08年等年份均出现类似的强厄尔尼诺年转换为强拉尼娜的现象，且对全球大豆和玉米主产区均产生了较大的灾害性影响（见图1和图2）。因此，今年年底到明年年初，若拉尼娜现象加强，则很可能发生类似于历史上的重大气候灾害年。我们对最近的一次强拉尼娜现象进行分析：在07/08-08/09年度全球出现了强拉尼娜现象，全球大豆产量从2.21下降到2.11亿吨，减幅4.5%；巴西大豆从6100下降到5780万吨，减幅5%；阿根廷大豆从4620下降到3200万吨，减幅30%；美国大豆种植面积增加17%，由6470增加到7570万英亩，产量由7286增到8075万吨，只增加10.8%，相当于单产也下降；其中中国东北地区也发生干旱。另外，2008年初中国南方地区出现严重的雨雪和冰冻灾害，对农作物影响也较大！另外，美国玉米产量从3.31下降到3.07亿吨，减幅7%；巴西玉米从5860下降到5000万吨，减幅15%；全球玉米产量从7.92下降到7.89亿吨。

　　可见，一旦2010年底到2011年拉尼娜转强，则势必将对南美洲、甚至是美国和中国的大豆、玉米均造成严重减产的影响。我们预计2010.12.10日美国农业部在12月份的供需报告中继续下调2010/11年度美豆单产和产量的概率极大；且值得重视的是，一旦下调2010/11年度南美洲巴西和阿根廷大豆、玉米产量和库存，则势必引燃国内外市场的暴涨行情。若大豆和玉米产量被调低，则将对豆粕产生较大影响。因随着经济发展，对肉蛋类食物消费的快速增长，养殖业扩张非常迅速。因此，对于豆粕、玉米等饲料的消费也是存在刚性增长的需求！一旦大豆和玉米产量大幅下降，则豆粕价格将势必出现暴涨！
 
    二、豆粕目前价值相对被低估，未来价格重心可能上移

　　截止到12.1日，目前国内1109豆油和豆粕比价在2.988左右，合理比值大概在2.5-2.7左右，因此按照目前1109合约豆油9700元左右的价格，豆粕1109合约合理价格应该在3600- 3750元左右，而目前3200左右的价格明显是被低估，后期有望在天气炒作等利多题材的提振下出现补涨；另外，目前1109合约大豆与豆粕比价在1.348以上，而二者比价均值在1.25-1.3之间，豆粕价格明显估值偏低。今年下半年养殖业需求同比增加不少，主要是由于今年进口大豆加工量过大导致豆粕库存压力较重，也使得豆粕价格相对偏弱。而随着后期南美洲天气炒作可能逐渐升温，大豆价格有望引领豆粕价格走出一轮补涨行情。以使得油粕比价和大豆豆粕比价相应缩小，进而刺激豆粕价格的补涨行情。

　　2010年国内大豆3800元/吨的价格底部则是2009年大豆的价格顶部，2009年豆粕价格顶部差不多在3200元左右，但是2010年上半年曾经由于养殖业极度疲软，豆粕价格过度下跌到最低2700元，然而我们分析了2010年底到2011年上半年，国内畜禽养殖业总体仍将保持良好发展态势。因此，豆粕价格总体仍将保持震荡上涨的趋势，且随着大豆价格重心的上移，豆粕价格重心也将可能进一步上移！
 
    三、明年养殖业前景良好将相应提振豆粕需求

　　从6月份以来，随着畜禽价格的上涨，生猪补栏有所好转，因此今年年底12月-明年4-5月份国内饲料需求将会保持相对稳定增长。目前畜禽养殖业利润较好，生猪养殖利润高达300-500元/头，刺激了补栏的增加，从今年5月份以来，国内生猪存栏量由4.33亿头增加到4.54亿头，对后期豆粕需求产生刚性利多！
 
    四、国家抛储油脂对豆粕相对利好

　　近期国家将会继续对大豆和食用油进行抛储，据中证产业中心研究分析和预测，12月份到春节前食用油抛储量可能会保持在30-50万吨左右，其中菜籽油可能在10-20万吨左右，豆油可能在20-30万吨左右，食用油抛储将可能会继续对油脂市场产生一定的利空影响（如果市场提前消化利空，则影响可能弱化），如果国家抛售储备食用油，则相应地大豆压榨生产量将会出现大概150-250万吨左右的减少，这将会影响到豆粕的供应，对豆粕产生间接的利好！另外，12月份部分油厂可能会选择停机，据称发改委已照会大型油脂企业，在年底前对食用油不让涨价。油厂若停机范围扩大，则也将消耗掉一定的豆粕库存，一定程度上缓解豆粕的高库存压力。
 
    五、风险点

　　注意近期国内连续对大豆和食用油抛储对豆粕市场的潜在利空影响，政策性利空具有一定的不确定性，还须重点关注其影响；另外关注国内加息和上调存款准备金率预期以及美元指数近期能否持续反弹，欧美债务问题给全球金融市场和整体商品市场带来的潜在利空影响。豆粕价格底部震荡区间在3150-3200元之间，一旦脱离底部区间震荡，并能有效站稳或突破3250元，则其价格有望形成阶段性底部。笔者大胆预测，2010年底-2011年6月份之前,3150元将成为09月豆粕期价的价格底部，不出意外，半年之内难以再现。