一旦供过于求，猪价下降速度会较快

一边是“厄尔尼诺现象”、“拉尼娜现象”轮番来袭，另一边是生猪价格在屡创新高。天气造势猪来拱，豆粕、菜粕率先从农产品熊市中脱缰，进入牛市格局。数据显示，截至6月10日，芝商所（CME）旗下芝加哥期货交易所（CBOT）豆粕期货价格今年二季度以来累计涨幅超过了52%。

实际上，包括生猪、大豆等农产品是一个侧重供给题材的周期性品种。中国证券报记者了解到，今年上半年期货市场已经炒作过南美洲阿根廷天气，下半年市场关注点可能将转移到“拉尼娜现象”，其对美国大豆影响可能较大，另外从目前国内生猪存栏量的增长情况来看，养殖业处于扩大周期的初期，未来对豆粕、菜粕真正需求的增长可期，相关农产品供需矛盾关系将进一步修复。

豆粕率先“赶牛”

在美国豆粕期货价格上涨的带领下，大连豆粕期货主力合约在今年第二季度累计涨幅超过36%，同期郑州菜粕期货主力合约亦上涨逾33%.

5月以来，豆粕价格继续维持暴涨格局。对此，格林期货研发总监李永民表示，此轮豆粕期货价格的上涨基础首先是美国5月农业部报告的利多效应，5月USDA报告大幅下调全球大豆结转库存，下调阿根廷大豆产量，提高美豆出口数据。阿根廷持续的灾害性降雨导致产量下调500万吨，低于预期6000万吨产量。巴西动荡的政局令里亚尔持续飙升，农民惜售，全球的大豆出口转向美豆，美豆供应有限，这令全球大豆供应呈现紧张格局。

“厄尔尼诺现象”又称“圣婴现象”。是秘鲁、厄瓜多尔一带的渔民用以称呼一种异常气候现象的名词。主要指太平洋[-1.27% 资金 研报]东部和中部的热带海洋的海水温度异常地持续变暖，使整个世界气候模式发生变化，造成一些地区干旱而另一些地区又降雨量过多。

“从季节性因素分析，5-8月份是大豆的天气炒作阶段，这段时间是大豆的播种和生长关键期，天气升水炒作较多。”李永民说。

方正中期研究员王玉红认为，美豆粕的上涨与国内豆粕的直接联系其实并不及大豆，国内豆粕、菜粕上行更多受到来自美豆层面的推动。美豆大幅上涨，是因为美豆出口意料外强劲，阿根廷大豆4月份意外遭遇暴雨后减产，而巴西大豆一度受到雷亚尔偏强影响在4月份之前出口相对缓慢，这给了美豆出口的机会。

王玉红表示，美豆出口强劲，将美豆旧作库存从1211万吨下调为1089万吨，新作库存下调到829万吨，库存预期的下滑对美豆构成整体支撑。再加上“拉尼娜现象”预期及资金助推，美豆大幅上行。目前的供需情况和2010、2011年度差不多，市场已拉开上行周期的帷幕。但在节奏上来讲，极速上行800-1000点后市场一般会有止涨整理或者回调。数据显示，美国CBOT大豆期货价格在今年二季度至今（6月10日）累计上涨幅度超过了27%.

“拉尼娜现象”是指赤道太平洋东部和中部海面温度持续异常偏冷的现象（与厄尔尼诺现象正好相反），是热带海洋和大气共同作用的产物。

通胀预期亦开始升温。对此，首创期货农产品研究员娄飞表示，国际大豆和豆粕现货紧张南美挺价，美豆及国际大豆开始出现供求转紧张的长期趋势预期，国内养殖需求的持续回暖。

天气炒作不停歇

在农产品市场中，资金偏好天气炒作，从今年豆粕行情来看，资金炒作天气的成分如何？

王平指出，从去年开始全球范围出现超强“厄尔尼诺现象”，但“厄尔尼诺现象”对大豆生长是有利的，去年全球大豆仍然保持增产。但“厄尔尼诺现象”从今年5月份开始已经结束。

根据权威气象机构监测，随着“厄尔尼诺现象”的结束有大概率可能出现拉尼娜，有70%的概率将于今年三季度出现“拉尼娜现象”。而拉尼娜对大豆的影响和“厄尔尼诺现象”正好相反，对大豆生长不利。

因此，各行业分析机构普遍预测，今年美国大豆的单产将低于去年水平。业内人士表示，资金也提前进行天气炒作。而每年的七八月份是美豆的重要生长期，届时可能还会进一步炒作天气。

王玉红亦表示，对于大豆来讲，上半年天气升水的话主要是阿根廷暴雨的影响，美豆新作播种顺利，天气升水目前并不是那么充足，按照目前海表温度的情况，“拉尼娜现象”如果发生可能也要在8、9月份了，当然有这个预期就会对市场构成支撑，8月份前市场整体可能仍有一定支撑，但如果8月份美豆灌浆期“拉尼娜现象”仍未至的话，市场可能会出现像样回调，之后酝酿再一次的上升浪潮。

农产品是典型的周期性品种。申万期货研究员刘妍表示，目前来看，市场对于大豆天气操作有预期，CFTC非商业大豆净多单连续增加持仓并逼近历史高位区间，但事实上目前北美大豆种植率、出苗率和优良率没有根本体现，因此更多侧重对于前期累跌的修正。

“豆菜粕上涨的原因主要是来自于需求的好转，对豆类天气炒作的预期只是其中一个方面。”光大期货研究员许爱霞告诉中国证券报记者，上半年已经炒作过阿根廷天气，下半年的炒作集中在“拉尼娜现象”对美豆的影响，但从现在看，在美豆收获前发生“拉尼娜现象”的概率仍偏低，但是炒作将持续存在，天气因素对豆类支撑还是比较强的。

猪拱的牛市

今年春节后，生猪价格不降反升，这是生猪养殖业“猪周期”反转的结果。生猪价格上涨，在第二季度开始传导至上有饲料。国内下游生猪养殖业复苏也为豆类行情“添柴加火”。

东吴期货研究员王平接受中国证券报记者采访时表示，由于从去年开始猪肉价格持续上涨，养殖利润不断增加，最新猪粮比已经达到11：1，远超过养殖盈亏平衡点5.5：1，刺激养殖户的补栏积极性，3、4月份生猪存栏量已经连续两个月增加，预计后市生猪存栏量将进一步增加，随之而来饲料的主要原料豆粕、菜粕的需求也大幅增加。

大型生猪养殖上市公司温氏股份相关负责人表示，2013-2014年期间，猪价在底部长期反复调整，随着生产技术的提高，母猪生产性能提高，即每头母猪可提供的肉猪数量增加，猪价难以上涨。2015年3-4月开始迎来本轮上涨，主要原因是环保力度加大和价格长期处在低位，能繁母猪存栏持续减少。之前的猪周期大约为3-4年，未来会适当延长，一旦供大于需，价格下降的速度可能也会较快。

该负责人表示，上个周期（2011年）PSY（衡量母猪群繁殖性能最常用的指标）大约为13-14头，本轮周期（2016年）PSY大约为16-18头，国外平均PSY在20-21头左右。国内每个周期之下PSY逐步提高，当PSY保持稳定的时候，周期特性完全改变。国内养猪业集约化程度较低，进程较缓慢，本轮调整对集约化程度提高有好处。

对于生猪养殖带来的需求回升，李永民认为，目前我国的生猪存栏量处于回升阶段，由于养殖利润的持续飙升，最高达到600-800元/头，养殖户补栏积极，生猪存栏量持续回升，截止到5月底生猪存栏量已经连续两个月回升，能繁母猪存栏量也止跌回稳。生猪存栏和能繁母猪存栏的回升，代表着饲料需求的回升，这在需求面给豆粕期价上涨带来了坚实的基础。

豆粕、菜粕均为养殖业下游。王平指出，从目前生猪存栏量的增长情况来看，养殖行业才处于扩大周期的初期，对豆粕真正需求的增长是有限的，目前市场更多是对预期的炒作。从生猪补栏和成长周期来看，豆粕需求将从下半年甚至四季度开始才会有明显的增长。而且猪周期往往是跨年度的。因此从下游需求来看，对豆粕价格的支撑应该是长期的利多。

业内人士表示，需求层面对于期货市场的影响更多的远月合约，因为从生猪涨价到直接推动需求的存栏增加，这需要一个周期和过程，年底左右生猪存栏可能才会有一个明显的提高，生猪价格可能才会有一个明显的抑制，在这之前市场更多的是对长期需求的预期及心理层面的影响，实际支撑力度并不过度去看待，但要看到的是长期需求的这样一个变化，还是会抬高重心的。

刘妍表示，2015/16年度从全球饲料养殖而言，目前时点为南美大豆销售期，或者说是中国大豆点价期。目前从供求来看，有两个特点：一是全球大豆供求从连续过剩到潜在平衡过度，表现在北美大豆播种面积下降；二是中国生猪养殖连续进入盈利区间，表现的价值传导顺畅。从养殖领域来看，目前国内能繁母猪和生猪存栏量均处于五年低位，是因为养殖量低，导致的生猪价格上行。

豆粕、菜粕均为养殖业，但用途不同，菜粕主要是用于水产养殖。许爱霞表示，今年菜籽进口量没有明显回升，而国产菜籽大幅度减产且商品率低，加上今年DDGS价格上涨，菜粕添加比例增加，总的来说菜粕是出于紧平衡状态，基本面是支撑价格的主要原因。由于猪价高，养殖也逐渐恢复，从目前看，生猪存栏率回升不多，后期还有增加的可能，或支撑豆粕后期持续上涨。