多空参半 玉米后市走向扑朔迷离

　　今年上半年，国内玉米市场一改前两年同期的上涨行情，除在春节前下游企业集中备库提振市场价格上涨外，其他时段玉米价格一直处于弱势下行态势，尤其在4月底5月初，国内玉米现货均价跌至2310元/吨谷底，同比低94元/吨。虽然造成玉米价格下跌的因素纷繁复杂，但价格表现的疲态无疑给市场看涨信心一记重拳。

　　为了保护农民利益，今年国家临储玉米收购全面展开，但对玉米价格的实际支撑作用却相对有限，临储在收期间不乏产区粮价跌破临储收购价情况出现，这也在一定程度上加剧了市场收购主体对后市信心下降。直至4月底，随着临储收购延期一个月政策出台，市场信心才有所提振，5月份玉米价格有所“抬头”，而最终在5月底临储3083万吨高额入库量的托市效应影响下，6月份国内玉米价格上涨行情陆续启动。

　　据中国玉米网统计数据显示，自玉米临储收购活动结束，国内玉米现货均价由6月初2337元/吨上涨至当前的2387元/吨，累计涨幅达50元/吨，但涨价周期已近50天，此价格上涨更多被市场理解为成本叠加的推动，而非下游需求转好所带来的利润上升。且由于上半年国内玉米价格持续处于低迷弱势状态，玉米价格远低于去年同期水平，部分市场人士认为近期价格的上涨在某种程度上只是对前期低价的正常回补。

　　目前7月已经过半，玉米现货表现整体仍显不温不火，虽然近日港口及销区玉米价格有所走强，但由于价格上涨方向性并不明显，而随着时间推移，陈粮销售周期逐渐缩短，8月中旬以后南方销区、华北地区及西北地区春玉米将陆续上市，临储拍卖对压制玉米价格的心理预期打压贸易商持粮信心，在诸多不利因素影响下，近期产区持粮贸易商出粮积极性已有升温，部分收储企业已经开始分期分批展开玉米出库活动。

　　虽然当前市场多空心态参半，后市行情走向缺乏明显指向，但8月临近，12/13玉米年度已经进入后期，前期各种市场炒作因素多已尘埃落定，本年度后市行情走向更越来越多地转向供需基本面市场，笔者认为，只要清晰梳理当前基本面情况及多空支撑因素，仍可“拨开乌云见月明”，助力市场行情预判。下面笔者将对当前市场主流多空观点及支撑因素进行归纳总结：

　　空方观点：后市粮价走势偏空，即便上涨也是成本推动。

　　支撑因素：

　　第一，下游需求恢复缓慢，用粮企业多备有一定数量库存，需求缺口有限，目前市场仍未现明显缺粮苗头，下游刚需难以支撑粮价大涨。

　　第二，市场待售贸易粮供应未现明显不足信号，南北港口高库存状态已持续数月，北方港口当前玉米库存仍居300万吨以上高位，且近期北方港口日集港量整体表现稳定（近期东北降雨持续，对玉米购销发运存在不利影响），港口玉米库存消化仍需时日。　第三，玉米跨省移库已经启动，前有临储3083万吨玉米入库，后市临储拍卖或面临随时启动，对市场供应及购销心态形成明显压制，持粮主体对后市拍卖抑制粮价忧虑持续升温。

　　第四，小麦饲用替代仍在持续，虽然新麦上市后价格持续高涨，新麦替代量低于前期市场预期，但由于今年芽麦量较大，从新麦上市后大量低价芽麦用于饲料生产，即便近期麦价高企，仍有部分企业维持一定量小麦替代，对玉米需求形成压制。

　　第五，8月中旬后南方、华北及西北地区新季玉米将陆续上市，将补给市场需求，也将对玉米陈粮价格上涨形成打压。

　　第六，13/14年度进入后期，玉米陈粮销售周期有限，后市玉米价格上涨及可维持高位运行的时间持续缩短，影响贸易商继续持粮信心，促使贸易商加速出粮。

　　多方观点：新作上市前玉米价格仍存较大上涨空间

　　支撑因素：

　　第一，下游刚性需求将对粮价产生有效支撑，虽然目前深加工行业较为疲弱，养殖业恢复进程偏慢，且目前用粮企业多备有一定数量玉米库存，但备库偏丰企业以财力雄厚的大型企业为主，中小企业原料备库基本维持在安全水平，在新作上市前对玉米采购仍存刚性需求，将对后市玉米价格形成支撑。

　　第二，市场优质粮短缺明显，好粮价格上涨动能强烈。去年东北产区玉米上市后高水分、高霉变、高烘伤率等问题逐渐爆出，年后华北地区因水分偏高也逐渐显现出地霉变玉米供应偏紧情况，目前市场虽有余粮供应，但霉变在3%以内玉米供应偏紧，霉变在2%以内的优质粮源更是“一粮难求”，而饲养业对优质玉米存在刚性需求，好粮价格上涨动力强劲，且目前市场好差粮价差已经表现明显。

　　第三，临储拍卖变数重重。虽然今年前期东北临储玉米入库量超过3000万吨，且近期跨省移库活动已经启动，市场对后市临储拍卖预期较高，但跨省移库+临储拍卖+粮源到厂所需时间周期较长，临储拍卖能否适时补给市场需求仍存变数。此外，由于今年东北玉米粮质整体偏差，前期临储收购亦有放宽控制条件，后期临储拍卖能否为市场提供有效粮源仍未可知。

　　第四，小麦保护价提高，且临储收购政策放宽，鼓励芽麦收购入库，当前南方新麦价格较玉米比价优势已逐渐丧失，目前部分企业虽仍有一定比例小麦替代，但实际替代量逐渐减少，饲用需求更多转向玉米市场，将对后市玉米价格形成有效支撑。

　　第五，虽然8月以后南方、华北及西北地区新季玉米将陆续上市，但此部分玉米总量偏少，且以往年情况来看，上市新作多以供应本地及西南部地区饲料企业使用，其他大部分地区市场供应仍将以陈粮为主，新作上市难改市场行情走势大局。综合以上分析，多空双方均有支撑因素，当前市场现状显得复杂无序，后市行情走向显得扑朔迷离，但只要将多空观点进行综合分析，也可从中理清思路。

　　第一，虽然当前玉米下游需求恢复缓慢，但前有临储3083万吨玉米入库，短期市场贸易粮供应已有大幅减少，在临储拍卖大量启动且拍卖粮进厂前，市场供应较往年同期相比属于明显偏紧状态。加之市场粮源质量整体偏差，相当于变相减少有效粮源供应量，更加剧了玉米供应的偏紧局面。

　　第二，虽然今年养殖业整体表现相对疲弱，但生猪存栏量较去年同期相比并未出现大幅减少，较高的存栏水平仍使后市玉米饲用消费存在明显刚性需求，且进入8月以后，前期补栏仔猪陆续长成，进入食量高峰阶段，对玉米需求也将随之增多。

　　第三，虽然目前北方港玉米库存仍旧维持高位，但其中含有一定数量储备粮及南方饲料企业签购待发合同粮，而可供后市销售的贸易量数量有限，并不能通过当前港口高库存的表象来预判后市玉米价格上涨乏力。

　　第四，今年新麦价格持续走高，对玉米陈粮比价优势已经逐渐丧失，在前有大量玉米入临储库的情况下，小麦替代恢复至去年水平基本无望，这无疑对玉米价格是一大利好因素。

　　当然，面对当前玉米市场现状，虽然我们看到供应面的偏紧和下游需求的刚性支撑，但我们也需承认当前市场供应尚未出现明显缺口，在产区及港口仍有粮源供应的情况下，预计7月内粮价上涨空间或将有限。但由于对后市预期不明朗，前期贸易商屯粮数量明显少于往年，且因近期看空情绪抬头，不少贸易商已经开始出库玉米。而在今年全年供应面偏紧大局下，进入8月份，随着饲养业需求增多及供应面持续偏紧，一旦市场供应释放偏紧信号，不排除玉米价格出现阶段性快涨行情。

　　此外，后市玉米价格上涨或存在粮质差异及区域性特征。由于当前市场优质粮供应短缺，优差粮价已经明显，后期随着优质玉米供应持续趋紧及刚性需求支撑，虽然玉米价格整体均将有上涨，但优质粮价格涨幅仍将高于差粮价格。另进入8月中旬以后，南方、华北及西北地区将陆续有新季玉米上市，虽然数量有限，但仍将对本地市场供应形成补给，此类区域玉米价格上涨或将受限，而除西南销区外，广大中南、东南部销区仍需以北方陈粮供应市场，价格上涨幅度或将大于西南部新季玉米供应区域。