秋粮丰收和宏观调控将拖累玉米出现调整

　　“十一”过后，在全球主要经济体实行量化宽松货币政策以及中国通胀预期不断升温的大背景下，国内外玉米期货市场均呈现强势攀升态势。

　　一、量化宽松政策以及通胀预期升温推涨玉米价格

　　1. 量化宽松政策导致流动性泛滥，商品价格水涨船高

　　近期大宗商品价格的强势上涨主要源于全球主要经济量化宽松的政策预期不断升温导致的流动性泛滥。作为价值洼地的农产品势必是大家竞相追逐的对象之一，玉米价格受推动水涨船高。从CFTC基金持仓看，自CBOT玉米价格处于6月底低点起，基金净多即呈现上涨态势。截至10月12日当周，CBOT玉米期货期权基金净多持仓至463507手，较上周增加了20050手，表明市场做多热情高涨。但需警惕的是，如果美联储最终的量化宽松规模不及市场预期，或将导致市场出现大规模获利了结的状况，届时商品价格将面临回落风险。

　　2. 国内通胀预期升温，央行意外加息，商品短期承压

　　热钱的流入使得中国输入型通胀形势较为严峻。我国8月CPI同比上涨3.5%，而目前市场普遍预期9月份的CPI指数将再创年内新高，配合之前有专家主张国家调控CPI的目标放大至4.5%的消息，国内通胀的现实已经形成，商品价格上涨动力犹存。19日央行意外宣布加息，市场纷纷解读为政府对9月高通胀的提前反应。因近期农产品价格轮番上涨，其占CPI比重也较大，中国要实现年内控制CPI涨幅在3%的压力明显增加，此次加息反映了政府调控通胀预期的决心，因此农产品价格有可能出现一定的回调。

　　二、美国玉米库存偏紧的影响逐渐淡化，季节性的供应压力将占上风

　　1. 美国玉米库存消费比滑落至15年来低点

　　与9月相比，美国农业部10月月度供需报告对美国2010/2011年度玉米单产、产量以及结转库存等数据进行下调，且降幅远超出市场预期。2010/2011年度美国玉米产量较9月减少4.96亿蒲式耳至126.64亿蒲式耳，单产预估调低4%至155.8蒲式耳/英亩。加之需求量显着提高，2010/2011年度美国玉米结转库存较9月大幅减少2.14亿蒲式耳至9.02亿蒲式耳，库存消费比滑落至15年来的最低水平，对于玉米价格提振显着。

　　2. 美国出口销售较前期减缓，抑制价格

　　美国玉米出口销售呈减缓态势。截至10月7日当周，美国玉米出口量较前一周下降18%，至80.77万吨，较前4周均值低20%。迄今为止，美国2010/2011年度玉米出口累计值为510.49万吨，低于去年同期的551.68万吨以及5年均值562.12万吨。而美国玉米净销售量自前一周上升49%，至90.6万吨，较过去4周均值高35%。

　　3. 中国玉米增产成定局，市场存在高开低走风险

　　各机构纷纷上调了对本年度中国玉米产量的预估。大商所近期组织东北收获期玉米考察，经过实地调研，农民及用粮单位均反映今年玉米产量、质量好于去年，增产几成定局。在供应增加的形势下，随着新粮上市，季节性压力将逐步显现，玉米价格承压。

　　目前东北地区新作玉米仅少量上市，绝大多数的用量企业以及贸易商仍在观望中。而华北黄淮地区，由于近期天气较好，有利于新玉米的收获上市，因此上市量大幅增加。从部分地区上市情况看，新玉米收购价格普遍较高，符合市场预期。但由于今年增产已成定局，随着后期新粮上市量增加，季节性压力将逐渐显现。

　　4. 新粮上市临储玉米拍卖承压

　　近期国储玉米拍卖成交量、成交价格均出现下滑，市场观望情绪渐浓。国家屡次出台政策对于参与拍卖临储玉米的企业资格进行限制，一定程度上压制了市场采购热情。此外，目前黄淮及东北主产区的玉米陆续上市，由于新作玉米质量较好，饲料企业以及深加工企业转战收购市场，导致玉米拍卖量价齐跌。自东北临储玉米拍卖启动以来，拍卖成交情况在一定程度上对玉米价格形成指引，拍卖价格的下滑将对连玉米价格产生一定拖累。

　　5. 节后生猪存栏量减少，削减玉米需求

　　双节过后，整个养殖市场呈现出“节前跌节后小涨”的走势，同时猪粮比也打破了12周维持在6.3:1左右的格局，上涨至6.6:1。这主要是由于双节前生猪集中出栏导致节后出栏供应短期下降，并不能说明养殖利润有所好转。事实上，由于饲料成本居高不下，养殖户对养殖利润的担忧导致补栏意愿不强，仔猪价格持续下降。短期看，节后生猪存栏量的减少使饲料需求对玉米价格的提振作用有所减弱。

　　三、技术分析

　　技术上看，在上一轮牛市中，美玉米的价格区间已由原来的200—350美分上升到350—800美分区间。金融危机后，美玉米价格回落到目前的400美分上下，该点位附近形成了新价格区间的底部。此次农产品的牛市由美麦启动，目前美麦进入回调之中，美玉米在600关口遭遇强阻力，牛市一浪呈现衰竭之势，预计将展开二浪回调。

　　四、结论

　　CBOT方面，此前10月USDA供需报告显示美国玉米单产低于预期以及库存消费比滑落至15年来的最低水平，引发了市场对美国玉米供需关系由宽松向偏紧转变的担忧，而美国环境保护部门批准增加汽油中乙醇含量亦对市场形成支撑。但由于收割推进以及出口销售减缓，季节性压力导致高位回落风险加剧。技术上同样发出回调的信号，本轮牛市由美麦启动，目前美麦已展开回调走势，周边农产品同现上涨乏力之势，美玉米牛市一浪已现衰竭，预计将展开牛市二浪调整。

　　国内方面，连玉米较外盘以及周边商品显得更为坚挺。但目前国内玉米收割已接近尾声，在11月前后玉米大量集中上市的压力下，连玉米市场同样面临季节性回调风险，而此次央行意外加息的消息，或将成为季节性压力释放的导火索。